8 月份全国水泥价格开始好转，其中华东和中南地区最为明显。水泥价格上升反映该等地区的市场集中度、产能利用率和定价自律性均较高。然而，我们认为水泥价格的上升主要由於季节性因素和该等地区的基本面较好。
    行业正处於深度整合阶段。我们认为水泥行业正发生结构性变化，水泥企业处於深度整合阶段。我们认为行业龙头将借助其强大的现金流来加快并购。我们预期这些行业龙头将通过收购更多优质资产来增加行业集中度。挑战与机遇共存；规模最大、资产负债表最稳健的企业将会胜出。

    我们认为水泥行业面对以下挑战：1）水泥需求放缓、2）固定资产投资增速减慢、3）部份地区供过於求，但亦存在利好因素，包括：1）水泥产能见顶、2）低品位的PC32.5 水泥被淘汰、3）并购、4）海外扩张机会。尽管我们相信2016年水泥需求将持续疲弱（预期2016 年水泥产量同比下降3%），但由於净供应增长为负数（约-5.7%），加上新供应有限（2016 和17 年新熟料产能仅为3,000 万吨和1,900 万吨，同比下降27.0%和36.7%），较稳健地区的水泥价格或许能得到提振。华东和华南地区由於价格协调较佳，明年水泥价格可能小幅上升。
    首次覆盖给予行业「同步」评级，海螺水泥「长线买入」评级，中国建材和华润水泥「中性」评级。我们给予「同步」的行业评级。

    我们认为，水泥行业短期内缺乏强劲的利好催化剂。我们预计行业将有更多并购活动，可能会提高市场集中度。我们首次覆盖海螺水泥，给予「长线买入」评级。公司强劲的自由现金流和资产负债表，应可让海螺水泥在并购活动和海外扩张方面超越竞争对手。我们认为中国建材正面临高负债问题（FY15E 约400%），而由於水泥价格疲弱，去杠杆化所需时间可能比预期长。由於其销售均价较低和成本较高，公司3Q15 业绩或远低於市场预测。华润水泥估值不高，公司的盈利增长来自内生增长，而非来自并购活动。因此，我们给予中国建材和华润水泥「中性」评级。我们给予海螺水泥目标价29.80 港元，中国建材目标价5.00 港元，华润水泥目标价4.00 港元。