11月水泥产出下降;水泥股股价较账面值大幅折让,惟目前无重大催化剂

    水泥价格上周温和下跌。水泥平均价格(全国性)上周环比下跌1.21%至250元人民币每吨。江苏及浙江部分地区的水泥价格下跌20-30元人民币每吨。终端需求在12月初继续疲弱,然而由于一些企业进行去库存,这使区域性水泥价格维持于较低水平。主要地区(湖南、江西、湖北等省除)的水泥价格跌到8月的低位,而某些地区的水泥价格或会在年底前进一步下行。平均库存水平(全国性)上周小幅上升至75.37%。

    煤价上周继续温和下跌。环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌1元人民币每吨至371元人民币每吨,较去年同期低29.5%。

    水泥产量11月同比下降6.6%。根据国家统计局数据,11月水泥产量为2,094万吨。今年至今的产量为2,147米万吨,同比下降5.1%。目前暂没有区域明细的数据,但同比降幅由10月的3.5%扩大至11月的6.6%却令人失望,尽管今年首十一个月的固定资产投资增速企稳在10.2%,与今年首十个月的水平相若。

    从资产角度来看,水泥股估值被严重低估,惟目前没有重大催化剂。我们覆盖的水泥股在上周继续下行,主要受累于市场总体气氛疲弱和经济数据无带来惊喜。另外,国家的经济刺激方案未能明显提振固定资产投资,也是导致水泥板块股价疲弱的原因。中国建材[3323.HK;持有]、华润水泥[1313.HK;买入]和金隅股份[2009.HK;买入]目前的股价较账面值大幅折让,而现时估值亦远低于2012年。对于会否有更多关于供应侧改革政策细节公布并改善市场情绪,目前仍有待观察。

    我们覆盖的水泥股上周下跌8.1%。上周市场总体气氛疲弱,尤其是由传统投资驱动的行业。在我们覆盖的水泥股中,表现最好的是安徽海螺[0914.HK;买入],股价上周下跌4.1%至20.9港元。中国建材的表现最弱,股价下跌11.7%。