区域水泥市场分析
    1、 区域运行回顾
    受房地产市场疲软、基建投资落实不到位等因素影响，西南区域固定资产投资增速持续下滑，区域水泥需求开始见顶，2015 年西南区域水泥产量为4.01 亿吨，同比下降0.18%，降幅在全国六大区域中处于最低。
在区域需求下滑超预期、产能集中度偏低环境下，区域内行业自律表现较差，水泥价格持续大幅下跌，全年P.O42.5 水泥均价255.81 元/吨，同比下滑26.68%，跌幅为全国六大区域之首，进而导致全年区域水泥行业盈利表现持续恶化。2015 年1~10 月西南区域累计实现利润总额0.71 亿元，同比下滑99.05%。
    2、川渝地区景气度展望
    2.1、区域需求展望
    基建的增长提振或仅能部分对冲部分房地产低迷导致的需求下降，短期川渝地区水泥需求仍将延续小幅下滑态势
    从历史表现来看，房地产建设需求是影响区域水泥需求的主导因素，而基建仅在少数年份（如2009 年）对水泥需求起主导作用。2014 年以来，川渝地区房地产市场持续低迷，去库存压力加大导致新开工不足，施工面积增速持续回落。基建投资方面虽有大型项目陆续获批，但受资金影响具体落实项目较少，实质推进缓慢，对区域水泥需求拉动有限。2015 年川渝地区累计水泥产量2.08 亿吨，同比下降1.92%。受需求下滑、行业自律较差影响，2015 年川渝地区水泥均价同比下滑23.05%。
    展望2016 年，房地产投资方面，在区域去化压力加大、房地产销售持续低迷背景下，2015 年川渝地区新开工面积增速仍持续为负，且降幅扩大至12.42%，导致房屋施工面积增速下滑7.11 个百分点。在以“去库存”为主的政策基调下，2016 年川渝地区新开工面积增速或仍将维持低迷（按-8%的增速测算），结合2014、2015 年川渝地区累计新开工情况，我们预计2016 年川渝地区房屋施工面积同比增速1.5%，继续延续前期下滑态势，但降幅有所收窄。
    基建投资方面，目前国家层面已将成渝城市群一体化发展纳入了长江经济带的发展规划中，2015年5 月，四川和重庆签署《关于加强两省市合作共筑成渝城市群工作备忘录》，未来成渝城市群建设将以重庆、成都两大综合交通枢纽为支撑，以铁路和高速公路为骨干，共同构建以“五横三纵”为骨架的综合交通网络，并在铁路、公路、水路和航空等方面安排了一大批具体项目。其中铁路建设方面明确提出，加快建设兰渝铁路、成渝客专、渝昆铁路、成渝地区城际铁路网1。高速公路建设方面，推进建设成安渝高速、重庆—广安—巴中高速等高速公路建设。另外，城市轨道交通、机场、乌干达水电站等大型基建项目亦将对区域基础设施建设形成支撑。考虑到重大工程从批复到开工存在一定的时滞（一般为1~1.5 年），加之2015 年以来受建设资金不到位等因素影响，重大项目开工滞缓，导致基建对水泥需求支撑不足。随着前期批复的大型工程项目逐步开始动工，预计未来区域基础设施建设投资仍有望保持平稳增速，对水泥需求形成一定的正向拉动。
    考虑到基建投资的资金落实情况仍具有一定不确定性，房地产短期仍将以去库存为主，预计基建投资的支撑或难以对冲房地产持续低迷导致的需求下滑，短期川渝地区水泥需求仍将延续小幅下滑态势。
    2.2、区域供给展望
    落后产能淘汰空间有限，供给侧改革推动新型干法线“去产能”，2000T/D 及以下产线首当其冲，2500T/D 产线市场出清尚需较长时日
    新增产能方面，近年川渝地区仅有此前在建产能陆续投产，2013~2015 年四川分别新增熟料产能77.5 万吨、232.5 万吨和155 万吨，2013~2014 年重庆分别新增熟料产能254.2 万吨、310 万吨，2015 年无新增产能。从川渝地区在建产能情况来看，预计2016 年无新增产能投放压力。淘汰落后产能方面，四川和重庆均提前完成“十二五”淘汰落后水泥产能计划，“十二五”期间分别淘汰落后产能（包括磨机）4295.7 万吨和1779 万吨，其中多以粉磨站为主，预计未来川渝地区落后产能可淘汰空间不大，淘汰落后产能对整体供需改善有限，解决产能过剩的核心将是新型干法线去产能。
    新型干法线的去产能方面，2016 年国家经济发展的首要任务是化解钢铁、煤炭、水泥等行业产能过剩，在“供给侧改革”政策背景下，行业“去产能”有望进入实操性阶段，未来环保不达标、缺乏成本优势的小产线或将加速出清。目前川渝地区行业产能利用率仍偏低，2015 年分别为70%和87%。假设未来通过市场出清淘汰落后产能，2000T/D 及以下的产能将在未来市场出清过程中首当其冲，若完全淘汰该部分产能，川渝地区产能利用率有望分别提升至75.76%和91.98%，但考虑到川渝地区2500T/D 的产能规模较大（分别为4,030 万吨和3,912 万吨），占区域总产能比重较高；加之单线规模较低的产线暂停成本不高，待区域景气度回升后或将继续投入生产，对于2500T/D 的产能来说，实际市场出清尚需较长时日。
    2.3、区域竞合展望
    区域协同弱平衡难达成、易瓦解，水泥价格仍将持续承压目前川渝地区行业集中度整体仍偏低，在下游需求疲软背景下，区域产能过剩问题较为严重，产能利用率持续下滑，价格竞争较为激烈，区域水泥价格持续承压。2015 年4 季度以来在季度性需求略回暖以及区域暂时性价格协同基础下，价格略有回升，但之后弱平衡较快打破。未来在下游需求下滑、行业景气度低迷期间，市场自律形成的量价协同弱平衡容易瓦解，尤其是价格协同主导企业成本方面不具备明显竞争优势，区域内企业在保市场份额与保价格方面难以达成有效共识，区域协同弱平衡难达成、易打破。
    价格协同方面，在区域产能过剩矛盾的加剧背景下，企业难免会为保市场份额而降低水泥出厂价。由于2500T/D 的水泥产线生产成本较5000T/D 平均高出30 元/吨左右，水泥价格的持续下滑必将压缩单线产能规模低的生产企业的生存空间。若从淘汰落后产能角度考虑，预计短期区域内水泥企业出厂价格需要维持在2000T/D 产线现金成本之下，预计PO42.5 水泥出厂价协同价位或在190~200 元/吨左右，市场协同价格或在250~260 元/吨左右，预计未来协同价格上幅空间不大。
    2.4、小结
    中债资信认为，随着成渝城市群一体化发展的推进，川渝地区基建投资仍有望保持平稳增长，但资金落实情况或存在不确定性，加之未来房地产仍将以“去库存”为主，基建投资的支撑或难以对冲房地产持续低迷导致的需求下滑，短期川渝地区水泥需求仍将延续小幅下滑态势。落后产能淘汰空间有限，供给侧改革将推动新型干法线“去产能”，但市场出清尚需较长时日。区域行业集中度整体偏低，区域协同弱平衡难达成、易瓦解，水泥价格仍将持续承压。
    3、云贵地区景气度展望
    3.1、区域需求展望
    基建的平稳增长仅能部分对冲部分房地产低迷导致的需求下降，短期云贵地区水泥需求或将下滑
    从历史表现来看，基建仅在部分年份（如2006~2010 年）对水泥需求起主导作用，2010 年以来房地产建设需求是影响区域水泥需求影响的主导因素。2013 年以来，云贵地区房地产市场持续回落，去库存压力较大导致新开工不足，施工面积增速大幅回落。基建投资方面虽陆续有大型项目获批，但受地方政府财政实力影响，资金落实不到位，具体项目实质推进缓慢，对区域水泥需求拉动有限。2015 年云贵地区累计水泥产量1.92 亿吨，同比增速1.78%，较上年下滑8.31 个百分点。受需求增速下滑、新增产能投放规模较大，行业自律较差影响，2015 年云贵地区产能过剩矛盾凸显，区域水泥均价同比下滑30.18%。
    展望2016 年，房地产投资方面，区域去化压力较大、房地产销售持续低迷背景下，2015 年云贵地区新开工面积增速仍持续为负，且降幅扩大至20.12%，导致房屋施工面积增速下滑10.48 个百分点。考虑到2015 年房地产销售尚未出现明显回暖迹象，2016 年在以“去库存”为主的政策基调下，预计云贵地区新开工面积增速仍将持续下滑（按-12%的增速测算），结合2014、2015 云贵地区累计新开工情况，2016 年云贵地区房屋施工面积或将同比下滑3%，继续延续前期大幅下滑态势。基建投资方面，云贵地区受地形地势等因素影响，经济发展相对落后，交通和基础设施仍有待建设。2014 年下半年以来发改委陆续批复了大批基建项目，包括铁路、公路、机场等，但因资金问题，项目有效开工不足，基建投资相对平稳，对水泥需求并未有明显的提振作用，低于市场预期。未来基建投资的力度（尤其是基建项目资金的到位）是区域水泥需求改善的关键，结合此次调研情况，预计云南地区基建仍有望保持平稳增长，贵州地区前期基建投资高峰期已过，未来或将保持稳定，对需求拉动有限。
    未来云贵地区库存压力仍较大，去库存基调不变，新开工和施工增速仍将持续大幅下滑，基建项目资金的到位仍具有不确定性，基建投资的力度仅能部分对冲房地产持续低迷导致的需求下滑，预计短期云贵地区水泥需求持谨慎态度，未来增速或转负。
    3.2、区域供给展望
    云贵地区新增产能投放压力持续较大，供给侧改革去产能需较长时间
    新增产能方面，近年云贵地区产能严重过剩，2012~2015 年，云南分别新增熟料产能186 万吨、1479 万吨和400 万吨，贵州分别新增熟料产能1227.6 万吨、1360.9 万吨和620 万吨，产能投放压力持续较大。从云贵地区在建产能情况来看，预计2016 年仍有1000 万吨以上的新增产能投放压力。淘汰落后产能方面， 云贵两省“十二五”期间分别淘汰落后产能（包括磨机）1552 万吨和1949万吨，但云南省由于前期新增产能不断释放，过剩情况严重，主动淘汰力度仍远低于预期，目前仍有1000 多万吨的小立窑，预计未来云南有一定的淘汰落后产能空间，贵州地区落后产能可淘汰空间不大，但落后产能淘汰对整体供需改善有限，解决产能过剩的核心仍将是去产能。
    新型干法线的去产能方面，2015 年底以来中央层面将“积极稳妥化解产能过剩”作为2016 年的首要工作任务，云贵地区前期产能的投放力度持续较大，产能过剩严重，产能利用率较低，2015年云贵两地的熟料产能利用率分别为72.47%和70.53%。在“供给侧改革”政策背景下，行业“去产能”有望进入实操性阶段，未来环保不达标、缺乏成本优势的小产线或将加速出清。其中云南地区，由于落后产能仍有一定可淘汰空间，1000T/D 及以下的产能将在未来市场出清过程中首当其冲，若完全淘汰该部分产能，云南能利用率有望提升至79.19%，但考虑到云南地区1000~2000T/D 的产能规模较大（为2204 万吨），占区域总产能比重较高；加之单线规模较低的产线暂停成本不高，待区域景气度回升后或将继续投入生产，对于该部分产能来说，实际市场出清尚需较长时日。贵州地区，可淘汰落后产能空间有限，其2500T/D 以下产能规模仅522 万吨，若将其全部淘汰可提升产能利用率至75.12%，但考虑到云南地区2500T/D 的产能规模较大（为2945 万吨），未来该部分产能实际市场出清仍需较长时间。
    3.3、区域竞合展望
    产能过剩压力加大，区域协同较难达成，水泥价格继续承压
    云贵区域市场较为封闭，在下游需求见顶，新增产能持续投放背景下，区域产能过剩问题凸显，水泥价格竞争白热化，且尚未出现企稳回升迹象。目前云贵区域集中度偏低，其中云南省CR3 为41.73%，远低于全国平均水平。2015 年9 月华润集团斥资22.7 亿重组昆钢水泥，新组建的云南水泥建材集团有限公司已揭牌运营。华新水泥接管拉法基旗下15 家公司，随着云南市场整合的持续推进，未来云南集中度将有所提高，CR3 将升至54.10%；贵州省CR3 为61.23%，集中度亦偏低。未来云贵地区新增产能投放压力仍较大（2016 年在建产线仍将新增产能投放1000 万吨以上），需求端或将出现下滑，产能过剩矛盾进一步凸显，加之区域集中度仍整体偏低，行业自律基础较差，企业难免会为保市场份额而继续开展价格战，区域竞合关系仍将维持较差水平，区域协同弱平衡难以形成，水泥价格仍将承压。
    3.4、小结
    中债资信认为，云贵地区库存压力仍较大，去库存基调不变，新开工和施工增速仍将持续大幅下滑。基础设施建设方面仍有较大空间，未来基建投资仍有望保持平稳增长，但项目资金的到位仍具有不确定性，基建投资的力度或仅能小部分对冲房地产持续回落导致的需求下滑，短期云贵地区水泥需求增速或转负。云贵地区仍有较大规模新增产能投放，供给侧改革去产能尚需时日，未来区域产能过剩压力将进一步加大，区域竞合关系仍将维持较差水平，区域协同弱平衡难以形成，水泥价格仍将承压。