供给侧结构性改革持续深入。煤炭、钢铁、水泥和玻璃等行业供需失衡,去产能势在必行。煤炭、钢铁行业工业产值巨大,分别为7.4万亿和3万亿,但供需矛盾突出,供给侧改革政策业已持续推进;建材行业产值紧随其后,水泥和玻璃产值达1万亿和0.14万亿,改革政策窗口有望逐渐打开。
    供给侧改革将有效淘汰落后产能,提高行业集中度。改革将严控新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能、拓展互联网和国际产能利用空间,为行业提高壁垒,提高前十企业集中度。我国前十水泥企业集中度为58%,距离西方国家的70-90%尚有空间,供给侧改革利好行业龙头。若去产能按预期实施,再叠加中建材和中材合并的影响,前十大水泥企业的集中度有望达到70%。
    行业增速整体放缓,供给侧改革势在必行。建材行业上市企业已发布2015年业绩预告的63家公司中,行业净利润总额约42亿元,同比下滑48.4%,自2014年以来连续出现负增长,且下滑幅度进一步扩大。分行业看仅玻纤维持正增长,玻璃行业业绩萎缩最为严重。
    建材需求端大周期向下,但新型城镇化将为需求提供结构支撑,为改革赢得时间。国内固定资产投资增速放缓,地产、基建投资需求减弱,带动水泥价格下调,2014-15年水泥价格长期低位震荡,目前240元/袋左右。按国际趋势来看我国水泥需求增速业已见顶,随行业进入成熟期,库存比高企,维持在70%以上。玻璃价格一路走低,目前处于50元/箱,未见拐点。但我国城市化进程尚未结束,目前城市化率仅为55%,按照2016年政府工作报告,2020年末常住人口城镇化率将超过60%,这将为建材需求提供支撑。
    新增产能有所放缓,供给侧改革尚有空间。2015年水泥产量23.48亿吨,比2014年减少1.3亿吨,改革持续进展;仍有新点火31条生产线,水泥熟料设计产能增加4,712万吨。供给侧改革出台后中小产线将率先淘汰,低标号32.5水泥占比有望降低。浮法玻璃产能和生产线未见减少,价格恐继续下跌。
    水泥行业至少要淘汰熟料产能3亿吨,今年预计淘汰1亿吨。固定资产投资增速下滑,单位投资的水泥使用量也在下降。我们预计今年水泥需求量同比下降2%以内。今年水泥熟料产能供给增加2%。根据我们的测算,若要恢复到2014年的产能利用率和盈利水平,需要一次性淘汰熟料产能3亿吨。会首先淘汰2000t/d的小规模生产线,淘汰的重点区域是产能利用率很低的华北和东北区域。今年预计会淘汰熟料产能1亿吨,若实施则可预期水泥企业利润同比增长10~15%。
    投资策略:我们推荐关注两类公司,一类是当前经营很差,会作为供给侧改革前沿阵地的区域中的龙头公司,推荐金隅股份和亚泰集团。一类是目前经营尚可,资产负债率低,中短期偿债能力出色,历年投入资本回报率在业内排名前列的优质企业,建议关注水泥行业的海螺水泥、塔牌集团;玻璃行业的南玻A、方兴科技。
    风险提示:基建投资超预期下滑,房地产持续低迷,国企改革不达预期,供给侧改革不达预期等。