海螺水泥(600585)
    公司业绩：公司 2015 实现营业收入 509.8 亿元，同比下降 16.1%；实现净利润 75.2 亿元，同比下降 31.6%，EPS 爲 1.42 元，扣非後爲 53.0 亿元，同比下降 49.0%，公司业绩符合预期。分季度来看，公司 4Q 实现营业收入 130.1 亿，同比下降 23.9%，实现净利润 14.1 亿元，同比下降49.9%。公司拟每股分红 0.43 元。
    2015Q4旺季不旺，量价齐跌：由于4Q房建和基建投资幷未恢复，水泥需求旺季不旺，公司4Q销售水泥7040万吨，同比环比均持帄；销售均价在3Q的基础上继续回落10元/吨至185元/吨，爲2006年以来最低价格，YOY则回落59元/吨；但受益于4Q煤炭价格快速下行，吨成本则环比回落20元/吨至128元/吨，YOY则回落33元/吨；综合来看，公司4Q吨毛利爲57元/吨，环比3Q提升10元/吨，同比则下降25元/吨。但公司4Q预计销售费用和管理费用增加较多，侵蚀利润，使得公司吨净利仅爲20元/吨，持帄于3Q，处于历史低位。全年来看，公司2015年共生産水泥2.56亿吨，同比增长2.8%，好于行业(YOY-4.9%），但我们认爲这更多是来自原于公司的産能扩张，而非需求增加；吨水泥售价爲199元/吨，同比下降45元/吨；吨毛利55元/吨，同比下降27元/吨；吨净利29元/吨，同比下降5元/吨。展望2016Q1，目前华东、华中部分区域下游需求啓动，价格已出现小幅上涨，但20161Q帄均售价同比来看差距任然较大，预计公司Q1业绩增速将仍处于负区间内。
    整合扩张，龙头优势将更加明显：公司2015年已成功兼幷江西圣塔集团，认购H股西部水泥新发行股份，巢东水泥的水泥资産也已进入收购程序中。幷且公司海外项目仍在稳步推进中：印度尼西亚南加海螺二期工程、印度尼西亚孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等项目建设有序推进；老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望等水泥项目正在进行前期工作；公司预计2016年将在增加水泥産能2600万吨(yoy+9%)，在国内水泥行业的低谷时期，我们预计公司後续在国内仍将以兼幷收购的方式实现産能的增长和市占率的提升，幷且还将增强区域价格的控制能力，龙头优势将更加明显。
    盈利预测：目前房地産新开工恢复的持续性还有待观察，基建工程开工预计将集中于下半年啓动，预计2016年水泥整体需求较2015年将有一定的改善。我们预计公司2016净利润分别爲72.1亿元（ YOY-4.1，扣非後YOY+35.8%）、2017年净利润爲83.7亿（ YOY+16.2%），EPS分别爲1.36元和1.6元，目前A股股价对应PE分别爲12倍和10倍，H股对应PE分别爲12倍和10倍，由于行业短期内仍将处于景气低部，我们暂维持A股和H股持有的投资建议。