点评:

    水泥量增价跌,吨毛利创2007年以来新低;商混经营承压。

    2015年公司水泥熟料综合销量约2247万吨,同比增约4.6%;水泥板块收入约44.6亿,同比降16.2%;吨均价约198元,同比降49元;吨毛利约40元,同比降29元,创2007年以来新低。

    2015年区域地产需求疲软,公司商混经营承压,全年销量约366万方,同比降13.7%;方均价约299元,同比降16元;方毛利约76元,同比降7元。

    2016年区域水泥景气有望同比弱复苏。公司核心布局江西;1月至3月中旬区域需求总体一般,但3月末需求开始有明显复苏势头,龙头出货情况较好,区域熟料库容比降至近两年低位。需求复苏支撑江西局部地区年后首度提价,如赣东北3月26日水泥、熟料分别推涨20、30元/吨。稳增长压力下我们维持水泥需求端反弹有望持续的判断,后续区域提价面有望扩大。

    试水股权多元化投资,积极培育新增长。2015年公司投资9800万元与宁波鼎锋明道投资合伙成立投资基金,公司持股约98%,基金重点投资已挂牌新三板公司的定向增发、并购、期权、优先股、可转债以及拟在新三板挂牌公司、部分参与PRE-IPO类项目等;此外,公司以1700万元收购上海赛泽股权投资中心(有限合伙)2.06%股权,以股权投资培育新增长意图明显。

    维持“增持”评级。公司规划新增熟料产能约465万吨(瑞金3线5000t/d、德安2条5000t/d的生产线),考虑公司未来于都1500t/d熟料生产线的淘汰,预计公司规划产能净增幅约33%。预计公司2016-2018年EPS为0.56、0.74、0.91元/股。考虑水泥需求端复苏、公司作为竞争类国企的改革预期,给予公司2.0倍PB(对应最新每股净资产),目标价8.60元/股。

    风险提示:区域需求复苏低于预期,产能投放速度超预期。