青岛大学经济学院教授易宪容在撰文中认为，当前中国经济仍然在困难中前进，能否走出当前的困境，就在于中国政府能否真正从宏观角度找到合适的政策，真正让中国经济驶上一个正确发展之方向。这一观点值得关注。

 

    中国经济正在走出当前的困境吗？估计这个问题，是整个国内外市场最为关注的问题。因为从3月份中国股市的上涨，还是3月份PMI都比市场预期的要好。特别是3月份财新PMI达到49.7，创13个月以来新高，更是让市场对中国经济走出当前困境增加了信心。

 

    不过，当前中国经济形势的好转，可能得益得于今年以来中国房地产市场的变化。易居研究院在4月1日公布其针对30个典型城市调查。数据显示，在今年3月份，30个典型城市新建商品住宅成交面积为2,563万平方米，月增长133%，年增长82.9%。其中杭州增幅居首，高达322.1%；天津次之，增幅达260.7%。随着房地产市场的回暖，万科、恒大等龙头房地产企业在第一季度的销售额都创下历史最高水平，分别为725亿元、670亿元。

 

    在全国住房销售创历史记录增长的同时，国内各个城市的房价也快速飚升，甚至于一线城市出现了房价上涨疯狂。中国指数研究院发布的3月份中国百城楼价指数显示，全国受监察的100个城市3月份新建住宅平均价格为每平方米1,1303元，环比上涨1.90%，涨幅较上个月扩大1.3%。国家统计局的数字也显示，70个大中城市中有47个城市的房价上涨。而中国房地产的回暖很快就会反映整个经济数据向好的方面来。这是中国“房地产化”经济的基本特征。

 

    但是，上面这些数据能够意味着中国经济走出了当前的困境吗？或当前中国经济是否开始筑底反弹？但实际上要由此上述数据得出中国经济基本开始向好的结论是不容易的。最近，国际清算银行（BIS）银行金融及经济部主管布理豪（Claudio Borio）在今年2月发表的一篇演讲 ，其题目就是“戏继续上演：透视全球经济的一面镜子”（The movie plays on: A lens for viewing global economy）。布理豪演讲指出，美国金融危机差不多已经过去了8年了，但是无论是欧美发达国家，还是中国等新兴市场经济国家，各个国家经济仍然没有走向恢复性持续增长之路。那么整个全球经济增长为何会如此艰难，主要原因在于全球各国经济根本无法摆脱当前阻碍经济增长的几大困境：如债务太高、生产力增长太低、各个国家可采取的政策弹性空间太小。

 

    首先，从中国的债务问题来看，2008年美国金融危机之后，以银行主导的中国金融体系，当年银行业的业绩创历史新高，不良贷款双降，在根本没有发生金融危机的情况上，中国政府采取了比欧美量化宽松更为宽松的货币政策，从而使得中国的债务在短期内大幅上涨。比如中国各部门总债务占GDP的比重由2008年的170%上升到2014年的235.7%，6年时间上升了65.7%。而根据麦肯锡方法测算则中国各部门总债务占GDP的比重由2008年的184.6%上升到2014年的278.9%，6年时间上升了94.3%。可以说，由于中国央行采取中国式的量化宽松的货币政策，使得早几年国内银行信贷过度扩张，企业及地方政府债务快速上升。而这个比较在全球来看也是最高的之一。

 

    中国经济正在走出当前的困境吗？估计这个问题，是整个国内外市场最为关注的问题。因为从3月份中国股市的上涨，还是3月份PMI都比市场预期的要好。特别是3月份财新PMI达到49.7，创13个月以来新高，更是让市场对中国经济走出当前困境增加了信心。

 

    不过，当前中国经济形势的好转，可能得益得于今年以来中国房地产市场的变化。易居研究院在4月1日公布其针对30个典型城市调查。数据显示，在今年3月份，30个典型城市新建商品住宅成交面积为2,563万平方米，月增长133%，年增长82.9%。其中杭州增幅居首，高达322.1%；天津次之，增幅达260.7%。随着房地产市场的回暖，万科、恒大等龙头房地产企业在第一季度的销售额都创下历史最高水平，分别为725亿元、670亿元。

 

    在全国住房销售创历史记录增长的同时，国内各个城市的房价也快速飚升，甚至于一线城市出现了房价上涨疯狂。中国指数研究院发布的3月份中国百城楼价指数显示，全国受监察的100个城市3月份新建住宅平均价格为每平方米1,1303元，环比上涨1.90%，涨幅较上个月扩大1.3%。国家统计局的数字也显示，70个大中城市中有47个城市的房价上涨。而中国房地产的回暖很快就会反映整个经济数据向好的方面来。这是中国“房地产化”经济的基本特征。

 

    但是，上面这些数据能够意味着中国经济走出了当前的困境吗？或当前中国经济是否开始筑底反弹？但实际上要由此上述数据得出中国经济基本开始向好的结论是不容易的。最近，国际清算银行（BIS）银行金融及经济部主管布理豪（Claudio Borio）在今年2月发表的一篇演讲 ，其题目就是“戏继续上演：透视全球经济的一面镜子”（The movie plays on: A lens for viewing global economy）。布理豪演讲指出，美国金融危机差不多已经过去了8年了，但是无论是欧美发达国家，还是中国等新兴市场经济国家，各个国家经济仍然没有走向恢复性持续增长之路。那么整个全球经济增长为何会如此艰难，主要原因在于全球各国经济根本无法摆脱当前阻碍经济增长的几大困境：如债务太高、生产力增长太低、各个国家可采取的政策弹性空间太小。

 

    首先，从中国的债务问题来看，2008年美国金融危机之后，以银行主导的中国金融体系，当年银行业的业绩创历史新高，不良贷款双降，在根本没有发生金融危机的情况上，中国政府采取了比欧美量化宽松更为宽松的货币政策，从而使得中国的债务在短期内大幅上涨。比如中国各部门总债务占GDP的比重由2008年的170%上升到2014年的235.7%，6年时间上升了65.7%。而根据麦肯锡方法测算则中国各部门总债务占GDP的比重由2008年的184.6%上升到2014年的278.9%，6年时间上升了94.3%。可以说，由于中国央行采取中国式的量化宽松的货币政策，使得早几年国内银行信贷过度扩张，企业及地方政府债务快速上升。而这个比较在全球来看也是最高的之一。

 

    但是，2015年之后这种债务过度增长的情况不仅没有减弱，反之还在增加。从2014年11月开始，中国央行连续多次降准降息，从而使得中国的信贷扩张进一步加速。比如，2016年银行的信贷增长达到2.51万亿，创历史新高，也是历史最高月份2009年1月8900亿的2.8倍。更为严重的是，近年来中国银行(601988,股吧)信贷过度扩张，央行向市场流入大量的流动性，这些资金并没有流入实体经济，而是流入国内的房地产市场或其他资产。比如，从最近国内上市银行所公布的数据来看，个人按揭贷款占整个银行信贷增长比重达30%。这表明以往国内企业及地方政府过度债务开始转向家庭债务负担增加。而这些债务风险是建立在国内房地产市场不进行周期性调整及房价只涨不跌的基础上。但是，这种假定一旦变化，国内企业、地方政府、家庭的债务风险的问题都会暴露出来。而中国房地产市场不可持续性发展早就成了趋势。

 

    其次，对于生产率太低的问题。中国企业不仅面临严重的产能过剩、许多僵尸企业破产、三四线城市房地产去库存的问题，而且在于中国经济的周期性调整，企业利润全面下降的问题。已有数据示，1-2月份，规模以上工业企业利润总额同比增长4.8%，新增利润355.4亿元，从而改变了2015年全年利润下降的局面（2015年利润下降2.3%）。但是，中国工业企业生产经营面临的困难仍然较多。比如采矿和原材料行业利润大幅下降、企业库存压力仍然较大、企业应收账款继续上升。这些都表明当前中国经营十分困难，生产效率极低，而且这种情况在短期内无法改变。

 

    可以说，2013年下半年以来，政府采取了一系列的刺激政策，希望以此来中国经济稳定增长，但是实际的效果都十分有限，从而使得中国经济政策又不得不回到前些年老路，或是以财政赤字来增加公共基础设施投资，或是重新以最为优惠的信贷政策和税收政策重启“房地产化”经济。这些做短期内或有一定的交易，即中国经济增长下行的压力得以减轻。这不仅阻碍了中国经济结构调整及中国经济战略转型，更为严重的会让未来中国经济增长增加更多的困难。

 

    总之，当前中国经济仍然在困难中前进，能否走出当前的困境，就在于中国政府能否真正从宏观角度找到合适的政策，真正让中国经济驶上一个正确发展之方向。