公司Q1营收106.07亿元(同比-5.54%),;归属净利11.55亿(同比-32.59%);扣非归属净利同比下降45.18%。
需求好转,销量增长超出预期:公司Q1销量约5760万吨,同比+14%,一方面受益于行业需求底部回升,1-3月全国水泥产量同比增速3.5%,实现由负转正;另一方面是公司竞争力体现(公司历来产销增速快于全行业),同时国内兼并收购实现产能扩张,市占率进一步提升。
    受制价格基数效应业绩下滑,受益财务费用下降盈利略超预期:华东水泥价格1季度出现V型反转,但比去年同期降幅依然达到22%,是业绩下滑主因。公司Q1吨收入184元,同比-38元;吨成本138元,同比-19元;吨毛利下降19元至46元;吨费用25元,同比-5元,其中吨财务费用同比-4元,主要受益汇兑损益改善;吨净利20元,同比-14元。
    一季度已是底部,后面有望逐季回升:公司1季度吨净利基本上是自2009年以来最低水平,而且按照我们之前的行业测算,行业内其他绝大部分公司都处于亏损状态(海螺吨盈利比其他公司高出20-30元)。另一方面行业需求已底部回升,水泥产量恢复正增长,长三角地区水泥价格进入3月后实现四连涨,且涨价往外围扩展,在稳增长基调不变情况下,我们判断需求弱复苏有望延续。考虑到去年基数是逐季下行趋势,今年有望逐季上行。
    内并外扩,继续扩张:2014年完成湖南、云贵市场的整合,2015年完成对江西圣塔、巢东水泥、广东茂名的收购,并入主西部水泥,后续公司在陕甘区域整合有望今年落地,行业供给整合趋势升级之下,未来并购整合有望加速。同时公司重点布局东南亚新兴市场,未来海外业绩放量可期。
    投资建议:公司作为行业龙头,盈利能力鹤立鸡群;中长期来看,国内水泥行业供给侧整合趋势不断升级,后续公司国内兼并整合步伐加快,同时积极布局海外新兴市场,盈利能力强,业绩放量可期;短期来看,盈利底部已经探明,目前对应2016年PB仅1.1倍,往下风险有限,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.50、1.85,维持“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期。