2016年1季度实现净利润11.55亿元,同比下滑32.59%,折合EPS0.22元。2016年1季度公司实现营业收入106.07亿元,同比下降5.54%;归母净利润11.55亿元,同比下滑32.59%,折合EPS为0.22元,实现扣非净利润8.28亿元,同比下滑45.18%,基本符合我们预期的9亿元。公司1季度综合毛利率24.90%,同比下滑4.39%,环比下降5.84%。期间费用率13.73%,同比上升0.36%,其中销售费用率6.41%,同比提高1.09%,管理费用率6.65%,同比提高0.7%,财务费用率0.67%,同比下降1.43%。

    1季度水泥产量同比增长约14%,价格低迷拖累业绩下滑。2016年1季度固定资产投资同比增长10.7%,地产投资同比增长6.2%。受需求复苏和今年春节较早影响,公司1季度水泥和熟料综合产量约5700万吨,较15年同期大幅提高约14%。由于1季度大部分为淡季,且价格在历史底部,虽然销量大幅提升,但净利润下滑明显。1季度公司水泥和熟料综合均价186元/吨,较15年4季度环比下降1元,吨毛利约47元/吨,较15年4季度环比下降11元/吨。

    华东区域需求复苏强劲,水泥价格大幅上涨,公司将充分受益。2016年3月以来,华东市场水泥需求复苏较快,水泥价格率先开始上涨。长三角地区已陆续调价4轮,幅度80元/吨,华东地区均价由2月最低的222元/吨上涨至4月中旬的275元/吨,恢复到去年同期水平。

    目前熟料库容比为59%,库存水平偏低,磨机开工率上升至67%,为近5年同期较高水平,部分地区企业发货仍较紧张,表明需求复苏强劲,水泥价格或有进一步上涨空间。公司作为华东地区龙头,将充分受益于优势区域量价双升。

    海外项目布局持续推进。公司预计2016年全年将新增熟料产能约1460万吨,水泥产能约2600万吨。海外方面印尼南加海螺二期(3200d/t)工程已建成封顶,缅甸项目(5000d/t)2016年2月点火,2016年公司海外水泥产能有望达到450万吨。印尼北苏、巴鲁自营项目,孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等在建项目稳步推进,长期来看公司规划海外总投资100亿美元元,新增产能5000万吨。

    需求复苏强劲,行业盈利见底回升,维持“买入”评级。我们认为稳增长政策和房地产去库存将持续拉动水泥需求,水泥价格低位反弹,后续仍有进一步涨价空间,我们维持公司16-18年盈利预测,EPS1.31/1.61/1.79元,公司未来外延并购及海外布局还将继续推进,维持“买入”评级。