$安徽海螺水泥股份(hk00914)$
　　安徽海螺2016年第一季实现经常性净利润11亿元人民币，同比下降33%。公司业绩不俗，尤其大多数上市水泥企业第一季均录得亏损。公司销量同比增长14%，反映华东和中部的需求强劲。随着华东的水泥价格自3月以来反弹，我们预计公司第二季的表现将更好。我们认为公司有望达到全年销量目标(增长10%)。我们的盈利预测大致不变，重申买入评级，目标价为25港元，基于1.5倍目标2016年市净率。
　　投资亮点
　　成本控制得宜，加上销量强劲增长，均支持第一季业绩。由于2016年首两个月的水泥价格疲弱，公司的综合平均售价(水泥及熟料)同比下降17.2%至178元人民币每吨。然而，由于公司在需求强劲的地区包括华东和中部有较多业务，公司销量同比增长14%至5,760万吨。公司的每吨成本从2015年第一季的152元人民币下降至2016年第一季的133元人民币，很大程度是由煤炭成本下跌所驱动。吨毛利从2015年第一季的63元人民币下跌至2016年第一季的45元人民币，这是由于平均售价的降速高于每吨成本。
　　仍然是最具成本优势的企业。一些上市水泥生产商在上周公布第一季业绩，包括华润水泥$华润水泥控股(hk01313)$[ 1 3 1 3 . HK ]、台泥国际 [ 0 7 4 3 . HK ]$亚洲水泥(中国(hk00743)$，同力水泥（000885） [ 0 0 0 8 8 5 . C H]$同力水泥(sz000885)$和祁连山（600720）[600720.CH]$祁连山(sh600720)$。它们大多录得净亏损或净利润同比急降。而安徽海螺第一季经常性净利润仅跌33%，这再次引证了公司的成本优势。
　　第二季业绩有望更佳。根据数字水泥网，近日华东的水泥价格已回升至去年同期的水平。而由于该地区的库存水平仍处于59.8%的低水平(全国平均水平为67.8%)，我们认为反弹势头将持续，而第二季利润将很大机会实现同比增长。
　　资产负债表依然健康。根据中国会计准则，该公司的净债务/权益比率在2016年第一季末维持于6.3%的极低水平。与大型同业相比，安徽海螺的资产负债表属于最健康的水平，这有助公司迎接各种商机，包括在国内市场进行并购和海外扩张。
　　股价回调带来买入的机会。在过去数日，公司股价调整了近10%，这主要是受累A股市场疲弱及市场对商品期货市场(如螺纹钢和炼焦煤)过热的忧虑。由于中国没有水泥期货，因此水泥价格由真实需求而非投机行为所推动。我们相信，华东水泥价格的反弹行情将持续，因为当地的基础设施投资强劲，而且房地产投资亦趋稳。我们认为，安徽海螺的股价调整为投资者带来良好的买入机会。