投资要点:
    维持“增持” 评级。公司16Q1实现营收106.07亿元,同降5.54%,归母净利11.55亿元,同降32.59%,EPS 0.22元,符合预期。我们上调2016-17年的EPS 预测至1.30、1.48元(+0.15、0.15元),维持目标价19.40元,维持“增持”评级。
    销量大增,市占率加速提升:我们认为受益“稳增长”政策基建加码及房地产销售回暖带动开工加速,全国水泥产量3月同增25%,1-3月恢复正增长至3.5%。受此影响我们测算Q1公司实现水泥及熟料销量约5950万吨,同比增长近20%,市占率加速提升。全年看,我们判断海螺销量为2.8亿吨,同比增长10%。
    业绩有望前低后高:我们测算公司出厂均价为173元/吨,同比下降约46元/吨,受益煤电成本节约吨毛利降幅同比收窄至21元/吨达到43元/吨,综合毛利率同比下降4.39个百分点到24.90%;吨净利同比下降13元/吨,环比下降3元/吨至14元/吨。我们判断全年业绩有望前低后高,盈利恢复至吨毛利60元/吨以上。
    海外扩张国内并购步伐不减:公司印尼一线已经建成投产,我们预计16年印尼二期2。3200t/d 生产线也将投产,同时缅甸项目有望加速推进,海外布局初现端倪,后期有望继续加大在东南亚非洲等地的布局。国内公司也将继续加快并购步伐,预计全年将新增熟料产能约1460万吨,水泥产能约2600万吨。
    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。