事件:近日公司公布2016 年半年报;公司上半年实现营业收入约240 亿元,同比降1.03%;归母净利润约34 亿元,同比降28.70%;扣非归母净利润约30 亿元,同比增6.30%;EPS 约0.63 元/股。其中第2 季度营业收入约133 亿元,同比增2.86%;归母净利润约22 亿元,同比降26.47%。

    点评:
    水泥需求复苏,上半年量增价跌;2 季度盈利显著改善。销量方面,上半年公司水泥熟料销量约1.28 亿吨,同比增约11%;第2 季度销量约6950 万吨,同比增约8%。吨均价及吨毛利方面,上半年公司水泥熟料吨均价约182 元,同比降23 元;吨毛利约56 元,同比降3 元。其中第2 季度水泥熟料吨均价、吨毛利(全收入口径)分别同比变动-9 元和+11 元,环比第1 季度分别增11 元和21 元。

    受益费用控制及水泥价格提升,公司经营性利润同比由负转正。由于2015 年同期公司因减持青松建化、冀东水泥实现投资收益约18 亿元,若剔除该因素影响,公司经营性盈利增速由负转正。上半年公司吨期间费用同比降3 元、至25 元;吨营业利润(剔除投资收益及公允价值变动损益)同比增0.3 元、约30 元。第2 季度吨期间费用同比降2 元、至25 元;吨营业利润(剔除投资收益及公允价值变动损益)同比增13 元、至40 元。

    国内产能建设、并购整合稳步推进,国际化进展顺利。上半年公司新增熟料、水泥产能分别约达460 万吨、810 万吨,产能增幅分别约2%、3%;完成对原巢东股份水泥资产收购,分别增加熟料、水泥产能约540 万吨、350 万吨;二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%。国际化发展方面,印尼南加2 期、缅甸项目已顺利投产;印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目预计下半年可投入试运行;老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作有序推进;俄罗斯项目已签署框架协议。

    G20 峰会、大气防治等促短期供需关系改善,下半年水泥景气继续复苏值得期待。杭州G20 峰会及北部、中西部等地大气防治致短期供给收缩,同时旺季需求来临、基建稳增长带动下,下半年水泥景气继续复苏值得期待。

    维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至27%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2016-2018 年EPS 分别约1.49、1.61、1.80 元,给予公司PB 1.5 倍(对应最新每股净资产),目标价20.24 元。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。