上半年业绩略低于预期
　　葛洲坝公布上半年业绩：营业收入392.8 亿元，同比增长16.1%；归属母公司净利润14.4 亿元，同比增长14.9%，对应每股盈利0.31 元。毛利率同比下降2.4ppt，剔除税金后则下降0.8ppt，因低毛利的环保业务占比上升以及房地产、水泥和民爆毛利率下降。

　　期间费用率有所下降，主要由于利率下行致财务费用率下降0.5ppt。经营性现金净流出60.1 亿元，净流出同比增加24.5 亿元。

　　发展趋势
　　PPP 和海外成订单成为贡献主力。上半年新签订单1,085 亿元，同比下降25%。因高基数影响，国内外订单均有所下降。PPP 订单368 亿元，占国内的54%和总订单的34%，PPP 加速将有利于公司市场份额提升。国外订单409 亿元，占总订单的38%。

　　水务、再生资源等业务快速扩张。公司收购了凯丹水务剩余25%股权；拟收购湖南海川达100%股权，从而获得7 个污水处理厂；此外还拥有3 个水务PPP 项目。目前污水或供水厂达到38 个，投运和在建的水处理量达到220 万吨/日，未来拟进一步加大加快水务并购和PPP。再生资源方面，所属环嘉公司上半年收入49.2亿元，利润1.2 亿元，未来拟设立6 家分公司推进全国布局。公司还重组了湖北兴业钢铁炉料公司，下半年收入贡献将大幅增加。

　　国企改革动力强，股权激励值得期待。公司在混合所有制方面的探索富有成效，下属子公司经营活力大大增强。此外，考虑到母公司中国能建已公布限制性股票激励计划，公司未来大概率会推出单独的股权激励方案。

　　盈利预测
　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应11.4x 2016e P/E，考虑到20%-30%的业绩增速，估值具有吸引力。公司环保业务快速扩张，股权激励值得期待，PPP 加快为未来业绩提供更有力保障，我们维持推荐的评级，但将目标价上调30.77%至人民币10.2 元，对应14x 2016eP/E，较目前股价有22.89%上行空间。

　　风险
　　国企改革力度低于预期；PPP 进展慢于预期。