行业近况
    上周A 股水泥板块下跌1.6%(跑输大盘1.5 个百分点),其中金隅+0.2%,海螺-0.5%,华新-1.2%;H 股金隅+5.5%,海螺-2.9%,华润-3.5%,中建材-8.7%。A 股钢铁下跌2.7%(跑输大盘2.6个百分点),鞍钢-2.0%;H 股鞍钢+4.9%,马钢+1.1%。

    评论
    水泥:价格继续上涨,库存继续下降,磨机开工率上升。上周全国水泥价格环比上涨1.1%,价格上涨区域主要集中在山西、福建、湖北、广东、广西和四川等地,幅度在10~30 元/吨。水泥熟料库容比环比均下降0.8ppt 至66.2%/66.7%;磨机开工率上升1.4ppt至56.7%。下游需求尚未明显反弹,剔除天气影响仅江西、广东和甘肃等个别省份接近产销平衡。进入9 月,随着工程项目进入正常施工期,下游需求将会逐步提升,水泥价格亦会继续上涨。

    钢铁:钢价回调,社会库存继续上升,开工率下降。上周钢材价格回调20~70 元/吨;原材料铁矿石价格稳定在60.15 美元/吨,吨钢毛利下降50~80 元至-120~70 元/吨。8 月中旬中钢协预估全国粗钢日均产量229.2 万吨,环比上升3.0%,产量伴随盈利回升。上周全国高炉开工率环比下降1.2 个百分点至79.4%,但钢材社会库存环比继续上升1.5%,自7 月中旬以来连续七周回升。我们维持原先判断,即下半年供求整体平衡,但旺季效应、补库存和事件性停产引发钢价三季度上涨,但需警惕四季度回调。

    受益价格上涨,钢铁水泥中报业绩靓丽。受到产品价格大幅上涨推动,钢铁水泥板块上市公司中报业绩均出现大幅改善。钢铁方面,二季度板块营业收入同比/环比分别增长4.7%/27.3%,毛利率达到13.3%,EBIT 和净利润均创下2011 年以来单季度最高水平。水泥方面,A 股17 家水泥公司上半年营业收入同比增长4.8%,Q2 毛利率同比/环比分别提高3.9/1.7 个百分点至26.9%,二季度板块净利润同比跌幅收窄至8.3%,多家公司扭亏为盈。我们判断,钢铁板块全年盈利峰值在二季度出现,而水泥板块在四季度出现。

    估值与建议
    我们维持前期观点,下半年水泥价格上涨周期长于钢铁,结合估值水平,我们认为目前时点水泥好于钢铁。我们A 股推荐顺序为海螺水泥、北新建材、东方雨虹、冀东水泥、金隅股份,H 股推荐顺序为海螺水泥、金隅股份,其他关注:A 股新钢股份、方大特钢、三钢闽光,港股华润水泥-H。

    风险
    需求回升持续性低于预期,供给侧改革推进低于预期。