事件描述
　　公司17Q1 报：收入17.6 亿元，同增22%，归属净利-3.7 亿元，同增54%。

　　事件评论
　　业绩减亏主因均价大幅提升。2016 年北部省份错峰生产再环保约束下较往年执行更严格，以河北为例，16 年11 月、12 月熟料当月产量同比增速分别为-18%、-15%，17 年前2 月熟料累计产量增速为-19%，基于此我们预计公司17Q1 销量也应有一定下滑。不过价格端看，石家庄42.5 水泥17Q1 到位均价367 元，16 年同期仅为180 元。吨成本在销量下滑及煤炭成本上涨叠加影响下预计有较明显提升。从财务数据看，公司毛利率21.4%，16Q1 同期为-1.8%，提升22pct；公允价值变动净收益0.46 元，与同期相比提升1.87 亿元，主要是持有中再资环股票价格变动；投资收益-0.49 亿元，16Q1 同期为-0.88 亿元，改善主要是部分合联营公司减亏；最终实现归母净利润-3.7 亿元，同增54%。

　　17 年区域价格表现或超预期，龙头弹性值得关注。2016 年京津冀市场熟料产能利用率63%左右，和历史相比并不算高，但是价格从最低180元涨到最高翻倍水平，接近2011 年高点，核心原因仍然在于错峰限产以及集中度提升（龙头企业从价格战走向协同）。站在当前时点，我们认为区域价格中枢仍有上行空间，基于：1、16 年冬季以来错峰执行较好为17 年需求启动奠定较好基石，复产后虽然有所增加但整体依旧不高，当前50%左右；2、区域市场仍在不断的自我修复中，龙头企业主导小企业跟随的提价思路在普适的逐利性下将不断演绎；3、17 年区域停产力度（主动vs 被动限产）都将超预期，推动旺季产能利用率及价格水平再上新台阶。4、17 年区域需求不会比16 年差，毕竟很多重大基建工程建设16 年是开局元年，17 年才渐入佳境。就目前看，4 月初区域市场大幅提价50 元，到位价达400 元，不过执行或需要时间；仅按照旺季400 元的到位价估算，全年利润有望做到12 亿元以上。

　　雄安新区落地，中期需求添一棋。暂时不考虑重组，预计2017~2018年净利润12/15 亿元，对应EPS 为0.9/1.2 元，对应PE 为23/18 倍，推荐评级。

    风险提示： 1. 下游需求不及预期；2. 限产执行力度不及预期。