金隅股份公布第一季经常性纯利2.81亿元(人民币，下同)，但由于第一季属淡季，对全年 业绩未有指标意义。然而，考虑到公司3月份水泥业务综合吨毛利逾70元，我们认为之前 的全年预期数字(61元)过于保守。因此，我们把2017-18年的吨毛利上调至76元，同时把每 股盈利分别上调11%及9.3%，以分类加总估值法得出的目标价由原来的3.77港元调至升4.13 港元(相当于2017年14.1倍市盈率及0.84倍市净率)。股价自高位回落20%，我们把评级由 「沽出」上调至「持有」。

    投资亮点

　　吨毛利3月份开始回升。金隅股份首季的综合吨毛利（水泥及熟料)为57元，（2016年首季：每吨亏损5元)。管理层表示，3月的吨毛利逾70元，反映农历新年后 需求回升带动吨毛利显着上涨。首季的综合平均售价为每吨233元，较2016年下 半年的每吨212元有所上升。公司表示，4月的平均售价持续温和上涨。因此， 我们把2017年的综合吨毛利预期由61元调升至76元。

　　管理层大致维持全年的销售量预期。于2017年第一季，水泥和熟料的销售量为 1,300万吨，较去年同期的692万吨显着上升，主要由于公司自2016年第4季起计 入冀东水泥的数字。全年来看，公司预期销售量为1.15亿吨。

　　房地产业务毛利率受销售结构拖累下降。房地产发展第一季的收入同比增长41 .8%至40.58亿元。然而，毛利率收窄3个百分点至37.5%，主要由于期内较多北 京的项目入账。报告期内，公司的合约销售为45.37亿元，合约销售面绩为30万 平方米。尽管有关当局近日于多个城市推出限购及其他调控措施，公司4月份现 有项目的销售情况理想。

　　金隅与冀东水泥的盈利细分。按公司的报告，首季的纯利为4.41亿元，其中约8亿元来自金隅的原有业务，而冀东水泥受淡季影响录得亏损，期内水泥和熟料 的销售量有限。