中国水泥行业现状。

    1） 2，000 吨/天的熟料产能占全国总产能的约10%。

    2）前10 大水泥生产企业的产能占中国熟料总产能的53%。

    3） 受到冬季错峰生产及行业自律的正面影响，我们估算2016 年熟料产能利用率约为74%。

    4）成本曲线在2016 年下滑约9%，在较高的水泥价格环境下，我们看到水泥吨毛利在2016 年大幅上涨18%。

　　不可避免的需求放缓但供需机制已改善。在房地产投资链条放缓的背景下我们认为2017 年下半年的水泥市场状况与2014 年下半年类似。然而不同的去产量措施已经在一定程度上改善了过去不平衡的供需状况，并且将协助避免行业环境恶化的再次发生。

　　若需求不足水泥价格将被如何影响？我们测算如果实际水泥消耗同比下滑10%，在旺季时60%的水泥磨开工率的情况下，水泥库容比将在一个月内上升5 个百分点。而若水泥库容比达到了70%，在需求不足的情况下，水泥价格普遍回落将很有可能发生。

　　维持行业“中性”评级。我们认为未来行业将成为水泥企业相互争夺利润的游戏，而规模较小的公司在需求及盈利企稳并且有限的产能增长环境下将渐渐地被吞噬。我们也认为潜在的信贷收紧将为潜在风险。在所有我们所覆盖的水泥公司中，华润水泥（01313 HK）为我们的行业首选，基于其最便宜的估值和最确定的利润前景。