水泥行业存续债券余额约1,800亿元，其中银行间市场以中短期为主，交易所市场期限则较长；发债企业整体经营实力较好，但民企发行成本明显高于国企

      基于对全国水泥企业信用债的统计数据（包括银行间市场的CP、SCP、MTN、PPN，交易所市场的公司债、企业债和私募债），截至2017年5月底，水泥行业发债主体共28家，存续债券129只，债券总额为1,792.84亿元。从期限结构来看，2017年年内到期的债券规模为570.84亿元，占存续债券总额的31.84%；2018~2020年每年到期的债券基本都在300亿元以内，整体分布较合理。在2017~2020年到期的债券中，银行间融资工具占84%，而2021~2024年到期的债券中，交易所市场债券占75%，中短期内银行间市场债券的偿付规模较大，而交易所市场整体期限较长，一定程度上延迟了债券偿付及风险爆发的时点。从级别分布来看，AA级的企业占比最高（43%），共12家，AAA级和AA＋级分别为7家，另有雷山水泥和青海金鼎水泥发行的是私募债，级别未披露，发债企业整体经营实力较好。

   从发行利率来看，发行时票面利率在[4%,6%)的债券占发债总额的60.55%，其次为票面利率在[2.5%,4%)的债券，占发行总额的24.54%。发行利率最高的为青海金鼎水泥于2014年9月在深圳交易所发行的私募债，票面利率为11.50%，规模为2.30亿元，期限为3年；其次为红狮水泥和雷山水泥在2014年和2015年发行的中期票据和交易所私募债，票面利率均为9%。整体来看，民营企业发行成本高于国有企业，而发行利率在[6%,8%)这个相对较高成本的债券中，天瑞集团及天瑞水泥占46.38%。在发行利率处于该区间的债券中，除天瑞集团及天瑞水泥外，大部分企业是因为发行时间处于2014~2015年，该时间段内整体发行利率均较高，而天瑞集团受山水水泥股权纷争事件的不利影响，其于2016~2017年上半年这个整体发债利率较低的期间内发行的债券，利率仍高达7%~8%。

    2017年80%以上的发行主体面临债券到期或回售行权，债务到期及回售规模相对较大且分布较为集中，需关注个体企业的流动性压力

   水泥行业存续债券涉及发行主体共28家，其中24家企业2017年存在到期债券或面临回售行权的债券，规模（674.84亿元）占存续债券的37.64%，其中Q2、Q3和Q4到期或面临回售的金额分别为65.00亿元、285.34亿元和220.50亿元。

  债券到期方面，共19家企业、570.84亿元债券到期，其中中建材股份（215亿元）、南方水泥（55亿元）、西南水泥（55亿元）、中联水泥（50亿元）和金隅股份（50亿元）到期规模较大，合计占比达74.45%，到期债券所涉及的企业集中度较高，特别是中建材集团本部及旗下企业合计到期及面临回售的债券规模占全部债券的65.69%。

  债券回售方面，共6家企业、104亿元债券面临投资者回售行权，其中天瑞集团股份有限公司（以下简称“天瑞集团”）和天瑞集团水泥有限公司（以下简称“天瑞水泥”）涉及的回售行权债券规模分别为15亿元和20亿元，冀东集团、青松建化、华新水泥和尖峰集团涉及的回售行权债券规模分别为23亿元、22亿元、21亿元和3亿元。整体看，2017年水泥行业债务到期及回售规模相对较大且分布较为集中，需关注个体企业的流动性压力。以下，我们将从短期偿债指标、经营获现、债务滚动和外部支持四个维度对水泥企业的流动性进行筛查。