本周（7 月 24 日-7 月 28 日）水泥玻璃价格淡季继续回落，符合淡季表现。 6 月份行业统计数据披露后，很多人都比较困惑，上半年水泥产量增速只有 0.36%（6 月份单月增速-0.95%）， 需求并不好（把产量增速当作需求指标），为什么上半年水泥价格比较坚挺？

我们从以下几个角度来看待这个问题：

首先，从 2008 年-2017 年上半年，水泥产量增速和水泥价格趋势大部分时间都保持一致，有过三次水泥量价出现了较明显的背离： 一次是 2008年下半年，一次是 2010 年 4 季度，一次是今年上半年； 2008 年下半年经济短暂受到金融危机影响，但西北地区水泥需求很好，价格持续上行，带动水泥均价上涨； 2010 年 4 季度水泥产量受到拉闸限电影响，由于供给受限导致水泥价格大涨。绝大部分时候需求决定价格方向。

其次，自 2008 年以来，水泥产量增速逐步下台阶（2009-2011， 2012-2013， 2015-2017），但是水泥价格并没有随之逐步下台阶，目前水泥价格已接近 2013-2014 年周期高点水平，同时水泥公司的盈利也没有随之下台阶。 需求随着决定方向（正相关关系），但价格弹性并不只受需求影响，供给也会影响价格，价格波动和需求波动并不存在线性正相关关系（需求弹性变弱并不代表价格弹性变弱）。

再次，看今年上半年，我们认为需求保持平稳态势，从两个方面可以验证这个问题，一是水泥库存（库容比），今年库容比一直处于过去几年以来较低水平，二是水泥产量需要考虑供给的因素，从上半年分省数据来看，水泥产量排名末几位都有其特殊性——京津冀由于环保因素使得供给需求都受到制约，甘肃由于反腐因素需求受到制约，接下来就是东三省需求延续不好，如果剔除这几个影响，实际情况并没有下降多少，而且 1-2 月份数据低还受到北方十五省错峰停产影响。

看今年下半年，由于今年房地产销售超预期，使得房地产投资和开工数据也坚挺，而且不排除下半年房地产投资或开工出现超预期表现，基建方面由于接下来财政去杠杆，会存在一定下行压力，整体来看下半年需求仍有支撑；供给端下半年环保因素仍将带来制约；综合来看，下半年尤其是 3 季度行业基本面仍有值得期待的因素。

维持前期判断， 3 季度是修复预期差的窗口期：

对于周期股而言，重点关注业绩有亮点、估值较低的品种——华新水泥、祁连山、海螺水泥、旗滨集团、金圆股份。

风险提示： 宏观经济继续下行，新投产能超预期。