水泥玻璃一直是“去产能”政策重点关注行业自 2009 年以来，国务院、发改委发布的去产能的重要纲领性文件中，水泥玻璃作为典型产能过剩行业，一直被重点提及。 2015 年年底新一轮去产能——供给侧改革拉开序幕，水泥玻璃行业仍在范畴之中。 2016 年 5 月国务院发布 34 号文也成为此次建材供给侧改革的纲领性文件，是继钢铁、煤炭行业之后，国务院出台的第三个指导具体行业稳增长、调结构的重要文件。 此后， 建材行业相关供给侧方案政策陆续出台。

水泥玻璃行业“去产能”政策较温和钢铁煤炭去产能行政力度大，目标明确， 有财政 1000 亿专项资金支持，水泥玻璃没有强制目标，更加市场化， 34号文提出未对去产能提出明确目标。 水泥/玻璃行业落后产能占比少， 2 月份环保部督查结果 7 月底已经通报， 就本次核查仍未淘汰产能规模来看，实际影响较小。 整体来看，水泥玻璃行业落后产能淘汰空间有限，目前对于水泥玻璃行业供给侧影响较大的政策是环保（带来“去产量”约束），尤以今年为甚。

水泥玻璃“去产量”一样可以带来超预期变化中长期来看，市场供需规律会自发调节行业利润率向均值回归，当然政策端的“去产能”会阶段性改变时间、空间力度；同样，“去产量”在 1-2 年维度内也会影响行业供需关系，带来价格的超预期变化。 水泥行业方面， 2010年拉闸限电和本轮冬季错峰是典型案例，玻璃行业方面，此前我们报告详细论述过， 2008 年以后，停产产能（包括冷修和复产）主导供给变化，行业停产比例是衡量边际供给的重要指标，而停产产能可以理解为玻璃行业市场化的“去产量”。本轮由于停产产能（去产量）幅度很大，去年以来玻璃行业景气度回升的时间和幅度都超预期。

下半年“去产量”仍值得期待， 3 季度继续看好展望今年下半年，需求端来看，由于今年房地产销售超预期，房地产销售景气度拉长，使得房地产投资和开工景气周期也被拉长，预计下半年房地产端需求（房地产投资和新开工）仍将保持稳定，甚至不排除下半年房地产投资或开工出现阶段性超预期表现。供给端可能成为下半年超预期因素，主要来自环保因素， 2+26 个城市大气污染防治、北方 15 省继续错峰停产，严格执行都会带来行业供给阶段性显着收缩（2+26 个城市所在省份熟料产能占比约 20%，北方 15 省熟料产能占比约 40%），而且不排除还有其他环保因素，虽然是“去产量”，但是从过往经验来看， 一样容易带来价格超预期表现。

维持前期判断， 3 季度是修复供需预期差的较好窗口期：基于供给侧可能的超预期，重点关注业绩有亮点、估值较低的水泥公司——华新水泥、祁连山、海螺水泥、宁夏建材、万年青，以及石膏板龙头北新建材和玻璃龙头旗滨集团。

风险提示： 新增产能超预期，利率上行；