华新水泥(600801)

　　业绩简评

　　8月25日，公司发布2017年中报，上半年实现营收93.74亿，同比增长63.37%；归母净利7.28亿，同比增长8954%，扣非后归母净利润6.85亿元，扭亏为盈，预计1-9月份归母净利润同增500%以上。

　　经营分析

　　量价齐升，业绩大幅增长。上半年，公司水泥熟料合计销售3180万吨，同比增长33%，实现全年销售目标46.9%,其中Q2销量为1844万吨，主要原因是公司并表拉法基水泥资产（1000万吨熟料和1500万吨水泥资产），产销量大幅增长，超越全国平均（ 0.4%）；吨出厂价263.85元，同比增加24%，主要受益于上半年区域内主导企业协同向好，错峰限产执行到位，价格高位企稳；吨成本195.95元，同比增加30元，主要是煤价及原材料价格上涨导致成本上涨；吨毛利67.9元，同比增加20.9元；期间费用率为16.6%，同比下滑5.3个百分点，主要是产品销量增加，单位费用下降。

　　供需格局改善，下半年价格将维持高位。2017年上半年，全国水泥产量11.13亿吨，同比增长0.4%，需求端保持稳定，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善，价格稳步提升，其中上半年武汉地区及西南地区42.5标号水泥均价分别369.6和412.2元/吨，同比增长106和90元/吨。我们认为，下半年水泥价格有望达到前期高点，随着“金九银十”旺季到来，将会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。

　　水泥产能规模继续扩张，环保业务发展迅速。截止2017年上半年，公司水泥产能为9000万吨/年，覆盖两湖及西南等大部分地区，其中在塔吉克斯坦及柬埔寨两国共有水泥产能300万吨左右，海外产能占比约5%。目前公司西藏三期3000吨/日水泥熟料生产线项目正在建设中，海外尼泊尔及东非项目的前期工作也在有序推进之中，未来公司将跟随“一带一路”大战略继续加大海外产能布局。同时公司积极布局环保领域，当前公司运行和在建的环保工厂共计已达25家，全部投产后总产能将达到555万吨/年，位居行业前列。在环保趋严的阶段，公司适时进入环保领域，具有重要战略意义，随着产能逐步释放，未来成长空间巨大。

　　投资建议

　　我们认为短期内水泥行业需求将保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为区域龙头，将充分受益于行业回暖。预计17-19年EPS分别为1.02、1.03和1.1元，对应PE倍13、13和12倍，给予“买入”评级。

　　风险

　　原材料及煤价上涨，房地产基建投资大幅下滑，错峰生产执行低于预期。