华新水泥(600801)

事件：公司发布2017年半年报，期间实现营收93.74亿元，同比增长63.37%，归母净利润7.28亿元，同比增长8954.01%，基本每股收益0.49元/股，同比增长8954.01%。

主要观点：

行业持续向好，公司盈利能力大幅提升

2017年H1水泥行业整体持续向好，整体价格高位维稳。公司销售主要覆盖中南和西南地区，截至2017年6月30日，两地32.5标号水泥价格较去年同期涨幅分别为27.86%和25.68%。今年上半年公司完成了对拉法基中国的并表，经营规模扩张明显。价格和销量的同步上扬为公司业绩增长提供了强力支撑，营收水平达到上市以来同期峰值。H1毛利率为26.13%，较去年同期提升了3.46个百分点；三费占营收比例为16.56%，较去年同期下降5.32个百分点，成本管控能力进一步提高。整体来看，行业回暖水泥价格同比大涨，并购完成公司销量大增，成本管控加强，盈利水平稳升，归母净利润大幅增长8954.01%。

西南业务进一步整合，集团地位凸显

公司对拉法基中国非上市水泥资产的收购已经基本完成，被收购生产线已与母公司完成并表并表。目前公司产能约2700万吨，西南地区市占率约8.5%，成为拉法基在中国唯一的上市水泥平台。重组完成对被收购工厂的销售能力有积极影响，云南、贵州、重庆工厂经营规模较并表前均有明显改善，2017年H1销量同比增长33%。重组后公司实现了对西南地区业务的进一步拓展，未来有望为公司贡献稳定的利润。

供给侧改革持续推进，看好公司全年利润稳定增长

2017年H1水泥行业供给侧改革继续推进，错峰停窑常态化，环保监管趋严，行业集中度有望进一步提升。目前，行业供需关系趋于稳定，Q3属行业传统旺季，需求端有稳定支撑，水泥价格有望保持同比增幅。公司规模已达上市以来最大，毛利率水平重回上升通道，结合行业整合对区域龙头的利好，我们看好公司全年保持利润的稳定增长。

拥抱“一带一路”，扩张海外业务

随着我国“一带一路”的持续推进，公司在海外业务方面发展提速，在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区纷纷布局。目前，塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生产线已建成投产，尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线及哈萨克斯坦阿克托别水泥熟料生产线已启动前期工作。海外业务布局范围广，未来或成为公司新的利润点。

盈利预测与估值

2017年H1水泥行业延续2016年强劲表现，公司完成了对拉法基中国的收购且已并表，价格和销量同步上扬，毛利率继续回升，盈利水平大幅提高。公司在西南地区的行业地位进一步巩固，同时积极布局海外业务，随着行业步入传统旺季，供需关系继续向好，加之环保监管趋严，行业集中度有望进一步提升，未来公司利润提升空间大。我们预测，公司 2017-2019年EPS分别为0.96元/股、1.03元/股、1.14元/股，对应的PE为14倍、13倍、12倍，给予“买入”评级。