华润水泥控股(01313

　　华润水泥公布了 17 年 1-8 月份盈喜，由于 1-8 月份水泥平均售价为港币 287.8 每吨，高于去年同期的港币 235.8 每吨约 22.1%。同期盈利水平显着增加

　　毛利在雨季保持稳定 我们预计由于雨季超预期的因素， 华润在第三季度销售了 20百万吨的水泥和熟料，环比下降 4%。 预计公司的第三季度水泥单价为港币 285 元，环比下跌 3 元，同比增长了 43 元。 由于煤价在三季度疲软，我们预计吨成本为港币 198元，对比二季度的 200 元和去年同期的 175 元。因此，预计水泥吨毛利为港币 87 元，对比 2Q17 的 88 元和 3Q16 的 67 元。华润的的单位毛利在雨季保持稳定，特别是今年雨季影响非常大。我们预计华润四季度的毛利和出货量将由于旺季因素走强

　　需求在下半年缓慢下行，分红率增加 我们已经指出华南地区的需求会逐步下行，由于政府的地产严控措施和对地方政府的负债和 PPP 项目的约束。另一方面，华润所在的华南地区在四季度左右还将释放 10 百万吨的产能，其中包括了塔牌水泥的 4 百万吨的新线。我们认为这些基本面在目前已经逐步反应在股价表现中。

    今年的新增产能将是华南区域的顶峰。由于供给侧改革和环境督查持续，我们预计华南水泥价格将保持稳定，华润的出货量将会上行，公司预计今年的销量为 85 百万吨。 在未来，由于华润资本支出减少和 18 年以后华南地区新增产能的减少，我们更期待华润的分红率会逐步增加

　　维持增持 对于中国南方的水泥基本面我们持乐观态度，我们保持 17E 每股净利润从港币 0.42 元（同比增长 106%）， 18E 每股净利润港币 0.49 元（同比增长 16%）。我们将目标价从港币 5.2 元调至 5.5 元， 17E 对应吨企业价值 415 元人民币。基于 13%的上升空间，我们维持增持。