要点
    8 月下旬以来，水泥市场逐步向旺季切换。我们于上周集中调研了华北、华东及华中地区的龙头企业，与管理层交流水泥旺季涨价行情以及四季度区域需求走势。

    建议
    水泥价格上涨势头强劲。9 月以来，随着水泥需求环比提升，低标和高标号水泥累计上涨11.9/14.0 元/吨，全国均价同比增加65.4元/吨。

    根据我们此次调研，分区域来看：

    1）华东华中已落实一轮涨价，大企业间计划后续仍将推涨2 轮，幅度60 元/吨（执行程度尚存不确定性）。

    2）华北京津冀受环保督查影响，石灰石矿石开采受限从而推升熟料成本，唐山水泥价格公布上调100 元/吨（民营企业主动领涨），预计后期至少落实50~60 元/吨。3）华南地区随着天气逐渐转晴，9 月底价格有望迎来第二轮上调。

    四季度区域需求分化，华北环保停工压力或逐步显现。

    金九银十施工旺季，各地出现重点工程和房地产项目的赶工现象，但随着北方秋冬季大气污染治理文件陆续出台，四季度环保压力对华北需求的影响或逐步显现。其中北京停工期4 个月（采暖季），天津停工期6 个月（17 年10 月~18 年3 月），此外河北晋城及河南郑州开封安阳均明确提出停止土石方作业。而据我们此次调研了解，华中华东下游需求受环保停工影响较小，虽个别小工程因督查停工，四季度整体需求仍将保持稳健。

    华东环保限产对供给边际影响较大，看好区域价格弹性。近日安徽省铜陵及宣城发布大气污染防治文件，若三季度空气质量不达省控目标将采取超常规措施：四季度铜陵市水泥企业限产30%，宣城市将限产超50%。仅就铜陵市测算，将影响海螺水泥5 条熟料产线，四季度影响公司熟料产能约113 万吨。往后看，安徽省其他城市是否效仿出台限产方案尚存不确定性。考虑到安徽及华东地区四季度为需求旺季（尚未有停土石方作业通知），且目前库存水平偏低，四季度若环保限产严格执行或在华东区域推广，将对供给边际收缩造成较大影响，区域价格及盈利的向上空间较大。

    投资建议：我们对四季度水泥整体价格表现持较乐观态度，但受环保限产影响，区域需求分化将逐步显现。个股推荐上，首选受停工限产影响较小的区域中（如华东华中），有望充分受益于价格上涨弹性的龙头企业，推荐海螺水泥A/H、华新水泥，建议关注华润水泥及万年青。

    风险
    旺季涨价不及预期，环保对需求影响超预期。