事件：

    工信部完成GB 175-2007《通用硅酸盐水泥》标准修改，修订内容为取消32.5R 强度等级的复合硅酸盐水泥（PC32.5R），在标准批准发布之前，为进一步听取社会各界意见，特予以公示，截止日期2017 年10 月25 日。

    低标号水泥淘汰再进一步，PC32.5R 标准取消进入公示阶段
    2013 年《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中，淘汰低标号水泥首次出现被定义为化解产能过剩的重要方向，明确提出要求取消32.5等级复合水泥。低标号复合水泥有PC32.5、PC32.5R 两个品种，是目前产量最大最主要的低标号水泥（其他还有矿渣、火山灰、煤灰等），2015 年12 月国家标准第2 号修改单中对PC32.5 水泥的取消开始实施，但当时PC32.5R 暂时保留，部分企业将32.5 标号水泥用32.5R 包装袋包装，因此实际淘汰力度有限。2016 年5 月国务院发布的34 号文再次明确要求停止生产32.5 等级复合硅酸盐水泥。而本次标准修订，彻底取消32.5R 强度等级的复合硅酸盐水泥，低标号复合水泥淘汰更近一步，将彻底退出历史舞台。

    提高熟料产能利用率、加速独立粉磨站退出，供需关系有望明显改善
    据数字水泥网我国目前32.5 水泥占全国产量超过60%，其中32.5 复合水泥占全国产量50%以上。2016 年水泥产量24 亿吨，其中约12 亿吨低标号复合水泥，按50%的熟料掺加比例消耗熟料6 亿吨。理想状态下，后续若都提升至42.5 标号以上，按60%-70%的熟料掺加比例，将增加熟料消耗1.2-2.4亿吨，对应2016 年熟料产量增长9%-17%，将提升熟料产能利用率7-13 个百分点。虽然实际推行中，由于同等标号混凝土高标号使用量低于低标号水泥、矿渣等32.5 标号水泥仍保留（企业有可能转向其他低标号水泥），部分地区低标号淘汰的影响力度会相对有所削弱。

    但整体来看，低标号复合水泥的彻底取消，依然有助于行业整体熟料用量逐步提升，一方面将直接改善行业产能过剩的局面，另一方面，没有熟料产线的独立小粉磨站将面临成本上行的压力，生存空间被压缩，将出现加速退出。未来随着混凝土强度等级的规范要求提高、低标号水泥全面淘汰推进（新疆已率先于2017年5 月实行全部32.5 等级水泥的淘汰），行业供需关系有望进一步改善。

    投资建议：继续看好水泥股投资机会
    整体来看，往后看2 个季度，需求保持平稳，目前行业库存较低，供给收缩的态势仍将持续收紧（在旺季来临时加码限产，同时低标号复合水泥取消进一步利好供给侧改革——当然具体执行到位需要一年左右的过渡期），将有利于4 季度水泥价格超预期上涨；周期股方面，继续看好四季度旺季水泥价格上涨弹性，而9-10 月份是预期差修复较好的时间段，优选价格上涨弹性大、估值较便宜的公司，建议重点关注海螺水泥、华新水泥、万年青、中国建材（港股）、祁连山。

    风险提示：低标号水泥淘汰低于预期、下游需求大幅下行；