事件:

    公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入34.38亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长224.5%,实现扣非后归母净利润3.03亿元,同比增长279.4%,基本每股收益为0.60元。l公司三季度单季实现营业收入14.05亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润1.74亿元,同比增长33.9%。

    点评:

    基建持续发力,区域水泥量价齐升。1-8月宁夏水泥产量同比增长22.0%,增速继续位居全国第一,主要得益于区域强劲的基建投资需求。

    1-8月宁夏固定资产投资和房地产开发投资增速分别仅为5.6%和-6.5%,但基建投资完成596.53亿元,同比增长48.5%。在旺盛需求的拉动下,今年宁夏水泥市场价格同比有明显提升,但受制于区域产能过剩问题,涨幅落后于周边地区,其中1-9月银川42.5标号散装水泥均价约为287元/吨,较去年同期上涨47元/吨。

    盈利表现良好,单季利润接近历史高点。受益于区域较好的景气度,公司Q3单季收入呈平稳增长(增速为10.5%),预计量价均有贡献。单季扣非后归母净利润为1.75亿元,同比增长33.9%,接近2010年Q3的历史最好水平,超越了2014年Q3的表现。预计盈利端的改善在Q4能得到延续,全年业绩有望超过11年水平。

    带息债务大幅压缩,单季财务费用下降49%。期间费用方面,单季销售费用和管理费用同比分别增长6.0%和16.0%,考虑销量的增长后处在合理范围内;财务费用出现明显下降,同比减少49.3%,主要得益于负债端的压缩。公司自8月偿还9亿元的中票后,带息债务规模已经由中报的21.28亿元下降至12.07亿元,公司财务负担将得到持续缓解。此外公司负债率也降至35.71%,同比减少5.38个百分点。

    投资建议:

    短期来看宁夏区域基建计划明朗,重点工程密集,预计供需边际总体呈改善趋势,区域景气度有望继续提升。中期来看需求有基建支撑,供给端压力逐步缓和,公司区域龙头地位稳固,自备矿山资源、管理效率、资金融资等方面优势显著,盈利向上趋势有望持续。

    此外,9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。

    公司目前市净率为1.5倍,属于板块最低水平。我们预计公司17年-19年归母净利润分别为3.94亿元、4.45亿元、4.99亿元,对应EPS为0.82元、0.93元和1.04元,对应市盈率为16、14和13倍,维持“增持”评级。

    风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。