投资要点

本周投资策略：

水泥：草根调研显示Q4 涨价有望持续超预期

本周我们密集调研了华东5 家核心水泥生产企业，我们认为Q4 水泥涨价有望持续超预期。10 月华东地区基本满产，受阴雨天气影响库存略有上升，但熟料库存3-4 成、水泥库存4-5 成总体偏低，且企业普遍预期天气转好后销有望略大于产，届时库位回落可执行新一轮提价，同时后续若安徽等地限产执行，区域供求关系会更加紧张，价格有望呈现高弹性。

中长期看，华东地区行业集中度较高，龙头企业具备定价权，行业自律短期难以逆转，有助于增强区域盈利的持续性。

目前华东地区吨毛利90-100 元，后续涨价落地盈利可超2013 年追赶2010 年，且2018 年水泥价格有望站在一个较好位置，继续推荐海螺水泥（17 年估值8-9 倍）、万年青（Q4 改善弹性最大）、华新水泥，以及两材旗下的祁连山、宁夏建材、天山股份（重组预期）。

近期核心个股逻辑

祁连山：区域供给明显改善，需求有中期支撑，景气向上趋势下业绩冲击新高

1）9 月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进，除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外，旗下上市公司层面整合预期也进一步增强，西北水泥资产整合存有想象空间。

2）新增产能的控制、错峰生产的严格执行以及区域环保整顿的共振推动甘青区域供给端持续收紧。后续基建项目启动将带动区域需求向上，城镇化推进以及“一带一路”、扶贫攻坚等政策催化下基建力度将会持续，需求中期向上明确，区域中期景气度值得看好。

3）公司今年盈利已经接近历史高点，明后年区域需求修复后业绩弹性将进一步显现。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为7.4/11.1/11.5 亿元，对应PE 分别为13/8/7 倍，“增持”评级。

海螺水泥：行业协同延续，中期行业盈利向上

1）今年水泥整体需求以平稳为主，但供给的有效控制推动了盈利中枢的继续抬升，预计Q4 甚至明年影响行业盈利的最主要变量仍在供给减量，在区域龙头企业话语权大幅提升背景下，行业供给控制将推动盈利稳中向上。

2）中期去看，“去产能”思路下水泥控产量将成为常态，在地产需求不大幅下滑背景下水泥行业的盈利水平将稳中向上。

3）公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，手握大把现金，未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点，维持“买入”评级。预计17-19 年公司 EPS 分别为2.61、2.77、3.07 元，对应 PE 分别为10、9、9 倍，目前PB为1.8 倍。

5、北新建材：低估值的石膏板龙头，装配式建筑稀缺标的1）公司业绩稳健，具有行业定价权，地产下行周期的最佳品种。公司市场份额50%以上，产能布局、成本优势下具备极高的行业定价权。“市场份额第一”战略不变，公司的行业话语权持续提升，具备持续增长能力。环保政策的持续收紧与成本端的抬升加速企业市场份额的提升，三季报业绩已大超预期。

2）潜在变化：

装配式建筑、分红率提升。a、装配式市场带动隔墙应用提升：隔墙是建筑面积的2-4 倍，假设轻钢结构占30%，可新增需求6 亿平米，占比25%，年化贡献增速5%，叠加存量改造市场石膏板行业整体增速可达10%。b、资本开支高峰已过，未来每年5 亿，目前每年现金流17 亿、未分配利润超过51 亿，分红率有望提升。

3）央企改革先锋，改革预期强烈。a、央企（中国建筑材料集团，首批混改试点单位）的二级子公司，存在混改预期；b、成功收购“泰山石膏”少数股东权益，管理层利益深度绑定。

4）我们预计公司2017-2019 年归母净利润为21.54 亿元、31.99 亿元和40.06 亿元，EPS 为1.20 元、1.79 元、2.24 元，对应PE 为18、12、10 倍，维持“增持”评级。

 本周重要数据：

水泥：本周水泥均价342.8 元/吨，环比上周升0.45%，同比去年升13.6%；水泥库容比63.9%，环比升0.5 个百分点，同比降3.0 个百分点。

本周股价表现：

   本周建材行业涨幅为-0.09%，全部A 股指数涨幅为-1.34%，超额收益约为1.25%。

涨幅前五的公司：北新建材12%，中材科技12%，祁连山10%，开尔新材9%，海螺水泥9%。

涨幅后五的公司：太空板业-16%，永和智控-10%，九鼎新材-10%，青龙管业-10%，嘉寓股份-9%。

水泥本周基本面情况：

本周全国水泥市场价格继续上扬，环比涨幅为0.4%。价格上涨地区主要是上海、浙江和江苏，幅度10-30 元/吨；无下跌区域。10 月中旬，受阶段性降雨影响，下游需求整体表现一般，大部分地区企业出货维持在8 成左右，水泥价格则保持惯性上涨，预计后期雨水天气减少后，下游需求将恢复正常，最近一轮提价未执行到位的区域将会继续推动上调。