事件
10 月27 日,公司发布2017 年三季报,报告期内公司实现营收500.39 亿元,同比增长31.86%;实现归母净利润98.09 亿元,同比增长64.34%;基本每股收益1.85 元。
简评
受益水泥价格高位企稳,前三季度业绩同比大幅提升作为全国性水泥龙头,公司受益于2016 年下半年以来水泥行情好转,业绩弹性得到充分体现,前三季度营收、归母净利润增速分别达到31.86%、64.34%,毛利率同比增加0.72 个百分点,期间费用率下降2.87 个百分点,净利率同比提升4.08 个百分点,利润端增速大幅超过收入端。从环比来看,由于三季度7、8 月属于暑期开工淡季,水泥价格季节性下滑,而同期燃料动力煤由于暑期用电高峰价格维持高位,三季度单季毛利率环比二季度下降2.29 个百分点,期间费用率上升2 个百分点。上半年公司通过减持新力金融、冀东水泥、青松建化及西部水泥股票,获得18.60亿元投资收益,扣除非经常损益后,三季度归母净利润30.19 亿元,同比二季度下降5.50 亿。综合来看,公司三季度主营业务业绩表现良好,符合预期。
全国性水泥龙头,充分受益行业复苏
从公司的产能分布来看,基本覆盖全国主要区域,尤其在需求最好的华东、中南地区重点布局,使得公司能够在行业景气度回升时充分享受到水泥价格提升带来的盈利回暖。在销售策略上,公司将继续执行“一区一策”的战略,在水泥行业整体复苏而又区域有别的状况下采取此种策略公司将会更好的获取行业复苏的红利。此外,公司的盈利能力居于行业前列,毛利率显著高于同业公司,费用率为行业的最低水平,成本控制水平一骑绝尘。公司竞争优势明显,持续看好公司业绩。
水泥价格后市有望持续走高,四季度业绩将继续向好根据我们监测数据,全国水泥价格已于9 月底越过上半年高点,同时水泥库存十一节后继续下行;而同期动力煤价格基本企稳,水泥煤价差持续拉大,水泥盈利有望达到甚至超过二季度高点。
展望后市,四大港口煤炭库存持续走高,同时四季度北方地区下游钢铁、建材等行业限产均对煤炭价格构成压力,而水泥行业四季度则是全年旺季需求有支撑,同时叠加环保限产对供给端压缩以及行业协同自律行为,价格有望持续走高。公司作为全国性水泥龙头,重点布局南方水泥需求旺盛区域,受益于规模效应以及近乎行业极致的成本控制能力,在旺季涨价背景下将受益最大。此外,近期安徽铜陵、宣传等多地出台《采取超常规措施确保完成省政府确定的2017 年空气质量目标工作方案》,有望四季度采取对水泥企业限产30%措施,根据卓创统计资料,两地拥有熟料产能超过3000 万吨/年,本次旺季限产若落地,将导致区域供需严重错配,有望催生价格超预期上涨,公司产能重点布局华东区域,届时有望显著受益。
国内产能稳步扩张,海外发展迎高峰
报告期内公司国内项目建设稳步推进,全椒、宣城、南通等地合计7 台水泥磨相继建成投产。此外,公司积极推进国际化发展战略的实施,报告期内印尼孔雀港二期工程建成投产,印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺进入施工高峰期,老挝、俄罗斯、缅甸等多个项目正有序推进。预计2017 年全年公司将新增熟料产能360 万吨,水泥产能约2360 万吨,产能规模保持较快提升,行业竞争优势将日益强化。此外,海螺水泥还通过与其他水泥龙头强强联合进一步推进行业的整合进程,与华润水泥签订战略合作协议,在项目设计、生产技术、经理管理、节能环保等方面加强合作。此举有利于提升水泥行业的整合进程。
盈利预测
我们预计公司2017~2019 年营收分别为734.00、808.59、886.67 亿元,归母净利润分别为144.55、148.71、165.58亿元,EPS 分别为2.73、2.81、3.13 元,当前股价对应PE 分别为9.53、9.27、8.32,维持“买入”评级。