陕西水泥市场形势好转,盈利前景提升。陕西水泥市场供给控制效果增强,水泥需求持续增长。我们估计陕西水泥市场利润占西部水泥总利润的80%以上。水泥供给控制的提高意味着2018-2019年公司水泥价格具有更大的上涨潜力。

我们因此上调西部水泥2017-2019年盈利预期26-113%。由于陕西省水泥市场整合效果显着,水泥价格明显高于此前的400元人民币每吨,我们根据公司2018年1.65港元每吨的价值将股价由1.35港元上调22%至1.65港元,风险与回报好于同行。西部水泥是我们目前在水泥行业的首选。

    2017年第三季度毛利率带来了惊喜,其全资子公司尧柏特种水泥2017年第三季度的盈利增长达到了29%,2017年前9个月达到了25%。我们认为西部水泥的盈利风险低于我们覆盖的其他水泥企业。

    公司资产负债表也比较稳健,2017年底净负债比率下降至23%,仅高于海螺水泥。我们预计2017年西部水泥将恢复股息分红,派息比例可能达到25%,2018-2019年可能达到50%。2019年之后,我们预计公司现金流将覆盖负债,派息能力可能会进一步提高。

    更多潜在催化剂。我们认为西部水泥有三大有吸引力优势:股息上涨潜力、集中业务迅速扩张以及与海螺水泥收购协议的重新启动。