同样也是华东水泥价格强势的主要受惠者。海螺水泥上周五发布盈利预喜,预计公司2017年净利润同比增长70%-90%。中国建材作为华东的主要企业,并有超过40%熟料产能位于该地区,我们认为中国建材的表现也有望超出市场预期。

    利息覆盖率较低,导致营运杠杆率较高。由于净负债/权益 >200%,公司2017年EBITDA利息覆盖率处于2.7倍的低水平。因此,中国建材在行业上升周期中的利润弹性最高。我们预计,水泥业务的吨毛利每增加1元人民币,2018年税后利润(扣除非控制性权益前)将增加2.45%(对比海螺水泥为1.7%)。

    在华东地区的定价权越来越大。根据相关数据,若以在华东地区的熟料产能计算,海螺水泥和中国建材(包括中材股份)的市场份额从2016年的43.9%上升到2017年的48.4%。市场集中度的提升,将有助增加中国建材和海螺水泥的定价能力,并支持该地区的水泥价格。

    上调2017/2018年每股盈利预测。根据最新水泥价格走势,我们将公司2017年/ 2018年吨毛利预测上调2元/5元人民币。我们将2017年/2018年经常性每股盈利预测上调4.4%/ 12.7%。

    有关减债的资本操作将带来更多上升空间。我们预计中国建材和中材股份的合并将于2018年第一季完成。中材股份现时拥有五个A股上市平台:中材国际(600970.CH)、天山股份(000877.CH)、宁夏建材(600449.CH)、祁连山(600720.CH)和中材科技(002080.CH)。鉴于A股市场的估值明显较高,因此对于公司会否通过这些A股平台推行资本操本来降低杠杆率,现时仍有待观察。