评论

熟料降价地区集中在华东，战术性打击进口熟料。

目前熟料价格主要集中在华东地区，华南中西部暂不受影响。华东熟料定点下降至350 元/吨左右，主要是由于前期部分地区受环保能耗限产影响，熟料价格上涨至500 元/吨，导致进口熟料存在获利空间。目前来自越南的熟料量约40+万吨/月，离岸价加上海运费、卸货费及中间商佣金等，售价在370 元/吨左右。华东主流企业降价旨在打击进口，为旺季返工奠定低库存环境。

后续水泥价格在年前将有一轮降价，但降幅将低于熟料。

目前这一轮大幅降价主要是针对熟料，水泥仅部分前期价格过高地区出现小幅回调。此次熟料降价后，水泥价格调整存在一定滞后期，春节前水泥仍有一轮降价，大企业预计幅度在50 元左右，悲观情况下控制在80 元/吨以内。

盈利影响相对有限，情绪面造成超跌将带来买入机会。

整体来看，市场特别是H 股市场对于熟料一月降价的预期相对不足，造成股价剧烈反应。但基本面上，元月中旬熟料降价对盈利影响相对有限。以龙头海螺为例，公司外销熟料占比仅10%，对应到华东地区熟料外销量1000-1500 万吨，即每个月150 万吨不到。销量权重较小，对盈利影响相对有限。

投资建议：短期内市场剧烈波动，消化情绪层面利空。然而我们认为2018 年水泥供需格局仍将继续改善，盈利中枢将同比上移。

目前海螺A/H 股对应2018 年市盈率均不足9x，超跌将提供买入机会。考虑到其优质的管理能力和稳定的盈利能力，以及未来分红比例提高预期，我们认为海螺水泥存在估值提升空间，维持A/H股目标价42.3 人民币及50.9 港币，重申推荐。

风险

水泥价格超预期下跌，旺季需求不及预期。