海螺水泥（600585）

    企业概述

    公司主要业务：水泥、熟料及骨料的生产、销售，其中-->42.5级水泥占60%，32.5级占28%，熟料11.8%

    17年营业收入增加，主要原因来自政策调控

    一是因为政府控制新的水泥厂修建，不会暴发式增长，

    二是环保局要求水泥厂的排污要符合规定，导致有些小厂不合规定就停产或者关门了。

    三呢，还是因为保护环境，搞一个错峰生产，啥叫错峰生产，就是假如某段时间需要空气质量很好，那你就暂时别开工了。这样每年生产出来的水泥就更少了。

    而综合以上三点，新建的生产厂少，生产的水泥还少，这样就导致水泥涨价。

    而海螺水泥呢，首先不受第一条限制，其次因为厂大，在环保上也投入了研发，排污问题上解决得很好，再者因为厂大，错峰生产，一样能产出很多嘛。于是乎，今年卖的比去年还多，价钱还卖得更贵，于是营业收入增加了不少， 净利润翻倍，毛利率上升，净利率也上升，这就是今年 涨幅超过50%的原因。

    财务报表

    下面来看一看企业的资产结构情况，说明：因为3季报无法看到详细的财报数据，所以有些数据是从中报查出来的，数据可能有些不一致。

    负债和所有者权益合计 1165亿，去年1095亿，增加70亿

    所有者权益：858亿，那么1165 - 858， 还有307亿是借的。

    那来看看借的钱占比较大的几项：短期借款： 9.6亿， 长期借款56.8亿，一年内到期的非流动负债63.7亿， 其他应付款33.6亿， 应付款44.1亿，预收账款28.7亿， 应付债券35亿， 应交税费18.6亿。

    其中，带利息的负债 有：短期借款，长期借款，应付债券，一年内到期的非流动负债，查了一下中报的数据，如图：

    其实里面包含一年内到期的长期借款和一年内到期的应付债券，所以也需要算成有息负债。

    那么有息负债总和 9.6 + 56.8 + 63.7 + 35 = 165亿

    有息负债 / 总资产 ==> 165 / 1165 = 14%

    负债率还是挺低的，再者，企业现在手里有货币资金207亿，如果真到了万不得已的时候，全部还清也不会有压力。

    所以，负债结构健康

    应收 = 应收票据 + 应收账款 - 银行承兑汇票

    银行承兑汇票，肯定是会给的，所以无需担心。计算了一下2017年中报的应收票据中银行承兑汇票占比为99.6%，如图：

    所以保守估计3季报中有93亿为银行承兑汇票

    = 94亿 + 7.7亿 -93亿

    = 8.7亿

    应收/总资产 = 0.7%

    这样看来，应收款，根本不用担心，就算这点钱都收不回来，也不会对企业造成多大伤害。

    生产资产 = 固定资产 + 在建工程 + 工程 物资 + 土地

    = 606亿 + 19亿 + 10亿 + 45.8亿

    = 680.8亿

    生产资产/总资产 = 58.4%

    很明显的重资产行业

    重资产企业有以下几个特点：

    一、一旦市场不在需要生产的东西，那么所有资产都变成废品，然后低价处理，资产将遭受严重损失。

    二、如果行业需求饱和，那么企业为了争夺市场，就打价格战，多生产些东西，降低固定成本，最终导致产能过剩。

    三、重资产企业，每年都要折旧，本来利润就少，一折旧，哦豁。

    可能这也是市场给他的估值比较低的一个原因吧

    今年的三季度的利润情况，营业利润129亿，其中有部分应该剔除，即投资收益19亿，这个是卖掉了手中持有的其他公司 的股份，属于一次性收入。其它地方无明显问题。

    利润表，这里有一张自制的表格

    营业增长率看上去是-10.54，但其实这是3季报和去年年报的数据比，也就是说今年还有一个季度的收入没算呢。7-9月收入180亿，如果4季度收入按150亿算，那么就是650亿，那么（650 - 556 ）/556 = 17%，所以，今年肯定是增长的。

    毛利率还算稳定，在30%左右

    费用率比例较少，说明管理得还不错。这个比例也比较稳定

    营业利润率不是很高，但可以看出，近几年在逐渐上升

    现金率是指，经营活动产生的现金流量净额/净利润，可以看出，企业连续好多年比值都是大于1的，可见企业赚的都是真金白银。

    净利率这几年也逐渐提高

    ROE也不稳定

    整体给我的感觉就像是周期性行业，有时好有时差。

    现金流量表

    现金流量表的一个重点项，刚刚已经用过了，就是用来判断企业的净利润，是否是真金白银，有些企业虽然净利润很高，但都是些应收款，根本 没拿到钱，拖久了就哦豁了。

    现金流量表更像是看企业战略的，如果投资活动中，企业的大部分钱都 拿去买理财产品了，那么说明企业觉得，市场发展空间不大，不知道投啥了，其实这时候应该分红嘛，股东自有用处，哈哈。有些企业呢，拿去收购子公司，拿去建工厂，有好有坏，需要自己鉴别。拿海螺水泥来说，投资活动现金流出小计：263亿，而这里面，用于购建因定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，只有22.8亿，数字虽大，比例比较小，是好是坏，我也不知道。

    筹资活动呢，一是看企业是不是还在大量借钱，二是分不分红。

    海螺水泥这家伙，手里200亿现金，还去借了17亿，不过也不算啥。另外呢，分了31亿给股东。到此，三张表就看完了。

    现金流量折现估值

    这部分纯属娱乐，估值在于模糊的计算，不在乎精确的结果，所谓宁可模糊的正确，也不要精确的错误

    2017年3季报显示，现金流量为49亿，16年末为58亿，考虑到今年营业比16年高，因此推测17年现金为65亿

    然后按照10年内8%的增长率，每年10.5%的折现率，10年后按5%的增长率永续增长，计算结果如表

    算出每股股价29.47

    这里面，增长率，折现率，永续增长率，都是不确定的，这个需要投资者根据市场来分析，我能力有限，给不到多准确，只是尝试一下，切不可当真。

    如果给定未来10年增长率为10%，折现率不变，以后永续年增长率为6%，那么结果是39.58元。我觉得这个值算是上限了，所以，如何股价超过40元，我觉得是没有投资价值的。

    是什么让股价上涨了

    2017年涨幅，（124.99-70.54）/70.54 = 77%，这个涨幅看上去很多，但是看一下市盈率和股价的变化图：

    市盈率年初11.58，8月22日的时候，中报出来，盈利太好，市盈率跌到9.39，于是市场给了一波估值修复，年末涨回到11.88，股价年初17.32， 年末29.35，明白了吧，这一波上涨全是业绩带动的，PE并没有变动。可以看出市场还是只想给予这家企业10几倍的估值，因为大家都在想，如果不是这一波水泥涨价，他能涨这么多吗？一个传统行业，如果给的估值假如是20倍，他的增长速度能达到20%吗？显然是不能的。

    综上所述，这家企业是一家传统行业，做什么 的很清楚，负债率不高，应收款也很好，企业资产结构健康。加上全国经济快速发展，各处修路修桥，修房修机场等都会用到水泥，产品需求在未来5年还是可以预见的。公司响应国家环保局要求，对废弃物进行科学处理，让企业走在可持续发展道路上。况且，企业还积极推进海外发展方向，在印尼， 柬埔寨，老挝等地都建有工厂，并且已经投产，但是因为是传统行业，重资产企业，增长速度慢，长期看不是很乐观。但是吧，如果你真买入了，长期看 不会亏钱，如果水泥价格继续上涨，或者保持现在的价格，也会有不错的收益。