海螺水泥(600585)

　　Q1业绩符合预期，受益于华东需求向好

　　2018年4月24日晚，公司公告2018年一季报，实现营业收入187.67亿元，YoY+37.59%；实现归母净利47.78亿元，YoY+121.9%，扣非后归母净利46.74亿元，YoY+200.69%，一季报业绩略高于预增公告，符合预期。进入Q2旺季，全国水泥价格有望迎来普涨局面，目前价格涨幅已超市场预期，中央高层重新定调稳内需，悲观经济预期有望扭转，公司作为水泥板块龙头，有望迎来估值修复，重申“买入”评级。

　　政治局会议自2015年来首提扩内需，宏观经济悲观预期有望修复

　　4月23日，中央政治局会议提出“持续扩大内需”，这一要求是2015年来政治局会议上首次提出，体现了在国际局势紧张、贸易条件存在不确定性的情况下，中央重新审视定位内需对经济的拉动作用。18年1-3月宏观经济积极向好，地产开工端数据好于预期。我们认为年初紧货币政策对地产、基建投资存在一定影响，但站在这个时点，已经能看到政策边际改善，市场对宏观经济的悲观预期有望修复。

　　华东地区需求强劲，Q2涨价超预期

　　春节后复工以来，华东水泥需求恢复较好。根据统计局数据，受错峰停窑执行力度加大，1-3月华东水泥产量5157万吨，YoY-24%，供给紧俏，库存下滑，华东水泥目前已经完成预期中的三轮提涨。4月24日，根据数字水泥网信息，苏锡常地区再次上调20元/吨，自春节后复工以来已累计上调80元/吨，已超出之前预期的60元/吨。企业发货偏紧，到五月底之间，我们认为价格仍存上调预期。

　　公司盈利能力提升，资产负债表持续改善

　　春节前全国水泥价格普遍下调，节后下游复工对于价格接受力度较好，叠加一季度地产新开工数据向好，春节后全国水泥价格普涨。18Q1公司综合毛利率41.25%，同比提升12.21pct；净利率26.12%，同比提升9.85pct，盈利改善显著。18Q1公司经营现金流量净流入30.54亿元，较上年同期增加8.55亿元，YoY+38.89%。18Q1公司资产负债率22.09%，同比下降3.62pct，继续改善。

　　宏观经济悲观预期有望得到修复，维持“买入”评级

　　我们认为随着宏观经济悲观预期修复，结合Q2水泥价格有望超预期上涨，公司价值有望被市场重新审视。我们上调了盈利预测，预计公司2018-2020年净利润分别为240/250/260亿元（前值210/230/259亿元），当前股价对应PE分别为7.5/7.2/6.9x。行业2018年平均估值水平11.7xPE，我们认为公司18年合理估值区间为10-11xPE，对应目标价区间45.30~49.83元，维持“买入”评级。

　　风险提示：水泥需求下滑超预期；煤炭价格上涨超预期。