成本压力减小，行业盈利好转

 

    我们认为水泥行业近期走势明显转好主要有以下几个原因：第一，由于今年一季度水泥行业出现了3.48亿元的亏损，而去年一季度全行业盈利创下近几年的单季高峰，利润的大幅下降导致水泥股出现了大幅下跌，很多股票已经跌破净资产。由于一季度通常是行业淡季，也是企业盈利最低的一个季度，再加上新增产能释放导致的供需失衡，亏损已是必然，市场反应过度。随着天气的转暖和施工量的增加，水泥行业盈利明显好转。第二，二季度煤炭价格出现了小幅回落，水泥企业的成本压力有所减小，我们分析煤价回落导致水泥单位成本下降2-3元/吨。第三，部分水泥上市公司已经出了半年报及业绩快报，如四川双马净利润增长133.86%，赛马实业净利润下降9.87%，青松建化净利润下降38.62%，明显好于市场预期，尤其是二季度这些企业的盈利明显好转，业绩的提升使得市场对水泥板块重新评估。

 

    供需矛盾仍然存在，盈利状况仍不乐观

 

    我们认为随着施工旺季的到来，水泥行业的盈利也在改善，但仍不宜做太乐观的估计。从供需状况来看，2003年和2004年水泥行业步入投资建设高峰期，新增产能在今明两年会逐步释放，需求增长速度明显跟不上产量的增长速度，这就导致了水泥价格的下跌。从附图二可以看到，全国重点联系水泥企业7月份水泥价格比6月份又略有下降。从各地区情况来看，二季度，华北、东北和西北地区出现了上涨（由于这些地区新建新型干法水泥生产线相对较少，因此价格波动相对较小），而华东和中南地区水泥的价格仍在下跌，虽然幅度很小，但表明了这两个地区的情况仍不乐观。

 

    煤炭价格的下跌对水泥企业有利，但我们认为煤价高位徘徊的可能性很大。另外，虽然6、7月份全国部分地区出现的大暴雨导致这些地区的重建，从而有助于水泥需求的好转，但我们仍然认为前期房地产调控的负面影响还没有完全体现，水泥需求的不确定性仍然很大，尤其是华东地区，水泥价格上涨空间不大，更可能在低位徘徊，因此，盈利状况仍不容乐观。

 

水泥行业重点上市公司预测与投资评级
股票名称	EPS（元）			PE(倍)		投资评级
	05E	06E	07E	05E	06E
冀东水泥	0.13	0.15	0.2	18.38	15.93	中性
海螺水泥	0.364	0.53	0.7	20.75	14.2	中性
华新水泥	0.11	0.18	0.31	35.27	21.56	中性
亚泰集团	0.13	0.17	0.23	18.31	14	中性