报告摘要

　　库存周期已见底，三季度既是终点也是起点

　　三季度很可能就是经济的底部，为GDP增速连续12个季度的持续回落画上一个休止符。未来驱动经济缓步回升的动力将主要来自于企业部门主动补库存的过程。短期内，受到企业补库存的需求，整体经济客观存在反弹的必要。并且，地方及中央政府固有的“换届投资”也将成为助推经济加速回升的动力之一。所以，我们判断，三季度还将是新一轮上升区间的起点，四季度将迎来一定幅度的回升走平。

　　中央投资发力，投资回升几无悬念

　　在固定投资方面，中央项目投资从三季度的大幅反弹在9月份得到持续，成为带动整体固定投资增速持续回升的主要推力。从近期中央及地方政府在固定投资方面的部署，这样的趋势还将贯穿整个四季度。广义长贷比例的提升可以清楚的印证政府主导的基建类固定投资已经开始加速开工。所以，我们认为，四季度的固定投资增速将出现明显改善。

　　房地产给力带动消费回升

　　9月份的社会消费数据回升仅次于春节期间的消费高峰。我们认为，虽然其中存在一定的国庆中秋“双节”因素，但是，环比数据显示，消费回升的后劲仍然稳固，所以我们看好社会消费增速在四季度的表现，而房地产成交量的回升是我们判断逻辑的出发点。

　　供给回升能持续多久？

　　供给端去杠杆和去产能的问题并不是需求端温和回暖就可以解决的。虽然新一轮基建投资刺激已经开动，但是力度有限。如果在目前的规模上持续加码，则后果将是不可避免的通胀及落后产能的低效扩张。所以我们并不对新一轮的基建投资再加码抱有预期。即使在最乐观的情况下，工业增加值会从四季度开始出现一些回升，但是更长期内，“L型”触底走平将是工业增加值这一指标的常态。