青松建化前三季度实现营业收入19.1亿元,同比增长12.6%,实现归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比下降76.7%,对应全面摊薄每股收益0.14元,其中三季度公司亏损303万元,业绩低于预期。前三季度水泥价格大幅下行是盈利同比大幅下滑的最主要原因,区域产能增长过快对价格的负面影响在三季度显现的十分明显,三季度吨净利由上半年30元以上降至亏损状态。公司近两年产能保持较快增长,预计今年新增560万吨产能,但产销量的增长难抵价格的下降,考虑到区域景气度的下行,中银国际仍维持对公司的持有评级。

    新疆地区自去年新增1,643万吨新型干法熟料产能之后,2012年上半年又新增1,457万吨,预计在下半年仍有增长,区域产能的过快投放造成区域价格大幅下滑,公司的水泥售价也明显受此影响。

    公司上半年水泥熟料综合销量305万吨,较上年同期增长33%左右,三季度公司未披露销量,我们按照上半年的增幅测算第三季度销量约为265万吨,前三季度共销售570万吨左右。

    中银国际测算公司前三季度水泥熟料综合销售价格334元/吨,较去年同期降低59元,同时由于产能快速增加而利用率降低,吨成本上升18元,造成吨毛利由去年同期139元降低至62元,吨净利由去年同期93元下滑至16元。

    公司第三季度水泥价格发生大幅下滑,按照我们的测算,三季度单季吨毛利仅为37元,较去年同期大幅下降114元。

    公司前三季度毛利率18.5%,同比下滑16.8个百分点;期间费用率12.9%,同比上升2.9个百分点,净利润率4.9%,同比下降18.7个百分点。

    区域产能增长过快造成价格进一步下跌的风险。