我们将海螺水泥2005-2006年盈利分别上调14%和27%，以反映水泥价格的回升趋势以及未来成本的下降，并重申审慎推荐的投资建议。公司2006年市盈率虽然处于国际水泥公司的高端，但考虑到水泥行业尚处于复苏期，公司的竞争优势和发展潜力可观，我们认为估值仍有提升空间，我们给予10.70元的目标价格。

 

    近期华东地区水泥市场的供不应求印证了我们认为水泥产能过剩状况正在逐步缓解的观点。我们预计2006-2007年国内水泥产量增长速度将低于需求增长速度，水泥价格将出现回升。宏观调控后水泥行业新开工项目的急剧减少，将使2006年以后新型干法产能增速放缓；行业性亏损使落后产能淘汰的速度超出我们的预期；未来固定资产投资放缓的速度不会太快，政府主导在基础设施和农村、中小城镇市场的投资将使水泥需求保持稳定增长。

 

    近期华东市场煤炭价格走势平稳，我们预期2006年煤炭供需形势将不会继续恶化，公司2006年煤炭平均价格维持今年四季度水平，比二季度最高点下降5%。公司正在投资的余热发电项目将于2007年全部建成，届时公司电力成本将显著下降。

 

    海螺水泥在行业低谷期扩张的步伐并未停滞，2005年6条、2006年至少4条熟料生产线投产将保证公司2006-2007年水泥销量年增长20%，同时华东区域市场占有率的提高将使公司未来对水泥价格拥有更强的影响能力。

 

    风险提示：一季度是水泥需求淡季，水泥销量和价格将受到显著影响，公司2006年一季度盈利将出现季节性低点。

 

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