华新水泥:Q3单季盈利增四成,Q4量价齐升可期

来源：来源: 华泰证券发布时间：2014年02月07日

华新水泥三季度单季业绩环比出现季节性下降,但同比仍实现大幅增长。公司三季度单季实现营业收入39.65亿元,与二季度总体持平,归属净利润2.03亿元,较二季度的3.29亿元减少,但与去年三季度同比的增幅仍达到39%。当季净利润环比下降原因主要是高温多雨天气影响导致水泥价格下跌,以及产生0.4亿元联营企业投资损失所致。我们估算公司三季度综合销量约1300万吨,吨毛利预计在70元左右,总体仍在理想水平。

我们认为公司四季度看点主要在于:(1)旺季量价齐升带来的盈利环比大幅回升,以及(2)塔吉克斯坦亚湾项目并表增厚业绩。

(1)旺季开工项目增多使公司所在区域销量提升,价格已经开始调涨,将推动Q4盈利攀升。国庆前后湖北鄂东、鄂西开工项目增多,企业出货量增加,库存压力明显缓解。目前公司日出货量已可达15-16万吨,较此前淡季低谷的12-13万吨明显增加。此外,在有效需求支撑下企业对后续价格亦持看涨态度,武汉及鄂东地区水泥价格从10月中旬起上调50元/吨,熟料价格上调50元/吨,熟料出厂价已达300元/吨。在目前的出货量和价格基础上,我们认为四季度公司净利有望回升至3亿元的平台上,并可能继续超预期。

(2)另外,塔吉克斯坦亚湾水泥项目(3000t/d)已在8月末投产(已并表),由于当地水泥销售价格折合人民币约900元/吨,故有望进一步增厚公司业绩。公司预计该项目达产后EBITMargin>40%,未来盈利能力有望超过西藏公司(上半年西藏公司收入3.45亿元,净利润达到1.29亿元)。华新占亚湾水泥38%股份,并拥有实际控制权,该生产线Q4起将增厚公司业绩。

我们小幅调升公司2014-15年盈利预测,预计公司2013-15年实现水泥熟料综合销量4880/5250/5400万吨,实现营业收入149.23/174.59/193.54亿元,同比增长19%/17%/11%,归属上市公司股东净利润8.86/11.01/12.54亿元,同比增长59%/24%/14%,EPS分别为0.95/1.18/1.34元。当前股价对应2013-15年动态P/E13.7/11/9.7x,估值仍处低位,我们维持其“增持”评级。

主要风险:四季度华中地区水泥景气低于预期;塔吉克斯坦项目盈利能力低于预期。