事件:

    公司3季度实现营业收入39.65亿,同比增长19%;实现归属母公司所有者净利润为2.03亿元,同比增长44%。1-3季度实现营业收入105.9亿元,同比增长20%,实现归属母公司所有者净利润为5.58亿元,同比增长130%。同时公司预计全年盈利约为8.33亿元,同比增长50%左右。

    公司3季度业绩略低于我们此前预期:毛利率符合预期,投资收益及营业外收入低于预期。新生产线的投产、收购项目并表以及水泥主业外的其他业务扩张共同推动收入增长20%左右。公司3季度毛利率为26.8%,环比下降0.4个百分点,同比提升3个百分点,毛利率走势基本符合预期,也和历年季节性规律基本吻合。单季度毛利率处在近几年同期的高位,仅低于2011,这说明公司所在区域水泥行业景气度维持在较高水准。我们判断,公司4季度毛利率水准将进一步环比提升,同比也有望超过去年30.3%的水准;如此公司今年每个季度的毛利率都比去年同期略高,是公司业绩大幅增长的核心驱动力。从利润表的其他指标看,单季度投资收益为-4400万,是导致单季度业绩低于我们预期的主要原因,该项亏损和公司的股权收购相关,并非经常性项目。值得一提的是,公司3季度末的预收款项达到5.15亿元,创历史新高;而单季度经营性现金流接近8.7个亿,经营状况良好。公司预计全年业绩增长50%左右,肯定能达到股权激励行权条件,4季度的业绩有超预期可能。

    公司中长期有以下三个看点:

    (1)核心区域湖北省水泥产能持续无增量,这是公司盈利能力长期维持较高水平的最有力外部因素。需求端的高弹性或许一去不复返,但供给端的缓慢改善(无增量,集中度提升)可以将公司盈利能力较长时间维持在较高水准。

    (2)公司股权激励增加了盈利增长的确定性。

    (3)环保业务一旦开花结果,将显著提升自身估值。华新水泥是水泥企业中最坚定地去拓展新业务、执行战略转型的公司,依靠水泥主业的持续稳定现金流来支撑环保等新业务的资本开支,其在众多水泥企业中的视野是相对开阔的。一旦持续投入的环保等新业务有较确定的进展,其估值将有望明显提升。

    维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.01、1.21、1.57元,对应PE分别为13.7\11.5\8.8倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行

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