我们的主要观点是：固定资产投资的三大块房地产行业固定资产投资、制造业固定资产投资和基础设施建设投资均面临下滑风险，因此水泥行业面临较大需求下降的风险，行业步入下行周期。

    水泥行业出现需求下滑端倪水泥行业产销量增速出现环比下跌。8月份全国266家重点联系水泥企业实现水泥产量4,638万吨，同比增长6.1%；实现水泥销量4,735万吨，同比增长7.1%。产销量增速分别较7月份下跌7.5个百分点和5.5个百分点，下跌幅度显着。8月份产销量增速下跌的原因一部分是因为奥运期间北京周边地区23家水泥企业停产2个月，华北地区产销量同比下跌明显；同时亦体现出全国范围内需求下降的端倪。

    行业需求面临进一步下降风险我们认为，固定资产投资增速将下滑，水泥业将面临需求下降的风险。

    从固定资产投资结构上来看，房地产行业固定资产投资额占总固定资产投资额的比例约在24%-28%；制造业固定资产投资额占总投资额的比例为29%-32%；基础设施建设(包括电力、燃气、水利、基础服务、运输等行业)投资额占总投资额的比例约在23%-28%。基本上三大行业在固定资产投资中所占的比例各为三分之一。

    首先从房地产行业看，我们认为，房地产行业景气度面临进一步下滑的风险，地产商资金呈现加剧恶化趋势，房地产固定资产投资呈下降趋势。从已公布的数据来看，截止到8月底，城镇房地产业固定资产投资额同比增速为30.5%，已连续两个月增速环比下降，距6月份35.1%的高点下降4.6个百分点。房地产固定资产投资下降趋势已初露端倪。

    从房地产业的资金数据来看，地产商的资金面呈恶化趋势。最新房地产开发资金来源的数据显示，5月至8月资金额同比增速较去年同期放缓，且连续4个月同比增速下降，至8月份资金额的同比增速为20.5%，其中企事业单位自有资金额和自筹资金额环比下降迅速。自有和自筹资金快速下降的一种可能是地产商的资金面正在进一步恶化，自有资金和自筹资金已经开始难以为继了；另一种可能是由于市场滞销，前期投资完成后地产商开始不再大力追加投资。无论是哪种结果，对房地产固定投资和全社会固定资产投资都是极为负面的。另外，伴随国内贷款金额和其它渠道资金额同比增速的持续下降，地产商的资金面状况还会进一步恶化。因此，我们认为房地产业固定资产投资增速下降的趋势基本确立。

    其次从制造业的角度看，由于制造业企业利润增速下滑,企业再投资的意愿将会下降,因此由制造业拉动的固定资产投资增速亦会有所下降。

    最后我们来分析基础建设。在基建工程方面，中央投资相对来说较有保障，但中央投资占比较小。截止到8月，中央项目固定资产投资额同比增速达到27.7%，达到今年以来增速的最高点，较年初的14.9%增长了12.8个百分点。可见由中央政府拉动的固定资产投资依然旺盛。

    但从历史数据来看，中央项目投资额占全部固定资产投资额的比例已从前几年15%以上的高比例下降至约10%的比例。从05年开始，中央项目投资占比保持在8%-12%之间。相比占26%的房地产业投资和占30%的制造业投资，中央项目投资占比较小。因此尽管中央投资增速同比保持较快增长，但不足以成为拉动整个固定资产投资的力量。

    而由地方政府出资的基础建设投资亦面临下滑风险。理由是：地方政府财政收入主要来源为土地收入和税收。目前房地产行业的景气周期向下直接导致了政府土地收入的下降，而制造业企业利润的下滑亦使地方政府税收开始下降。财政收入的下滑导致了政府进行地方建设的投资能力下降。

    综上所述，我们认为固定资产投资增速将下滑，水泥行业面临较大需求下降的风险，而需求下降对水泥行业来说又是致命的。我们认为水泥行业已经步入下行周期，但最坏的时刻尚未到来。