精明的高价并购 CRH公司受让亚泰水泥26％股权

更新日期: 2008年11月17日作者: 杨志刚来源: 中国证券报【字体：小大】

　　继可口可乐开出高溢价收购汇源果汁后，国外产业资本再次以3倍市净率的高价收购国内公司股权。近日，世界水泥巨头CRH公司受让亚泰集团（600881）全资子公司亚泰水泥投资有限公司的26％股权，定价以亚泰水泥净资产的2.98倍溢价为参考标准，对应26％股权的转让价格为21.3亿元。

　　分析最近几年的外国产业资本对国内公司的高溢价并购，可以发现其中一脉相承的精明思路：并购对象为细分行业或区域市场的龙头企业，所处行业与中国庞大人口和消费能力密切相关；虽然并购对象大多处于非垄断行业，但其凭借占有的品牌、渠道、上游资源，有望取得“市场化垄断”地位；以PB或PE衡量的定价较高，但明显低于重置成本。

　　以CRH并购亚泰水泥为例，亚泰水泥是东北区域市场的龙头企业，且东北未来的基础设施投资前景较好，水泥行业发展空间较大；公司拥有四座高品位石灰石矿山，总储量达17.9亿吨，占有1/3的东北石灰石资源；水泥具有典型的由运输半径形成的区域垄断属性。

　　2006年，华新水泥向豪西盟定向增发，价格不低于公告前20个交易日A股均价的120%，以华新水泥预测每股收益计算，增发价大约相当于31倍PE，以二级市场估值来看，这个价格不低。但是，豪西盟增资华新水泥折算成的吨产能收购价格仅仅是110元，当时的水泥吨投资成本为200元左右。有业内人士指出，海螺水泥今年在二级市场上狂扫同行业公司股票，其出发点应和外资有相同之处。

　　虽然行业不同，但汇源、雪津啤酒等并购案和亚泰水泥并购案有异曲同工之妙。汇源是纯果汁细分市场份额最大的企业，占有纯果汁46％的市场份额；行业虽然竞争充分，但汇源的品牌力量强大，后来者的进入门槛较高。有研究认为，可口可乐的报价相当于汇源2008年41倍的预测市盈率，但考虑到树立一个优势品牌需要的各种成本，这笔收购又是值得的。

　　生猛的不仅仅是国外产业资本，国外金融资本也是出手不凡。在不到1个月时间里，英联资本接连向7天连锁酒店、安博教育集团和呷哺呷哺连锁快餐投资，还拿下呷哺呷哺的控股权。英联的认购价格虽然秘而不宣，但其投资对象具有共性：以中国人口基数计算的消费金额巨大；并购对象为细分行业的龙头企业，有快速扩张、建立品牌优势的潜力。英联的投资风格，也体现在其对中国海洋石油公司和蒙牛等公司的投资上。

　　三季度的QFII持仓风格也部分体现出产业资本并购的一贯思路：重仓万科、海螺水泥等龙头企业，强调公司的“市场化垄断”地位，投资对象扩张能力较强，二级市场估值相对市场整体估值较为合理。

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