三头马车并驾齐驱，结构调整、经济转型尚且举步维艰，硬着陆威胁当前，大规模刺激经济会否不嫁又嫁，"4万亿2.0"版如箭在弦？

　　8月9日，周四。政策重心转移，稳增长、调结构、促转型一箭三雕谈何容易？

　　通胀率跌穿2%

　　内地在外围风雨飘摇、内部增长动力减弱、金融海啸期间疯狂“放水”后遗症陆续浮现下，公布连串宏观数据。三头马车并驾齐驱，结构调整、经济转型尚且举步维艰，硬着陆威胁当前，大规模刺激经济会否不嫁又嫁，“4万亿2.0版”如箭在弦？

　　最新公布的宏观统计，涉及通胀、固定资产投资、工业生产以至零售消费多个范畴。上月数据整体表现偏弱，内地GDP能否一如预期次季见底三季反弹，情况未许乐观。然而，股市并不以此为忧，增长动力减弱遇上通胀两年半来首次“破2”，市场对人行进一步放松银根、中央出台更多措施刺激经济，憧憬有增无减；加上欧美股市对央行出手期望转炽连日上扬，港股持续造好，恒指涨203点，以20269点三个月高位收市。

　　内地7月份居民消费价格指数（CPI）按年仅升1.8%，通胀率创三十个月新低，市场相信数据为人行进一步减息、减存款准备金率创造了空间。不过，美国半世纪以来最严重的旱灾和酷热天气，导致谷物失收粮价飙升，饲料成本上涨已对猪牛等牲口期货价格形成上升压力，食品通胀或于下半年卷土重来，内地CPI三季末四季初会否一如部分专家预期般反弹，重越3%水平，此刻难下定论，惟通胀率纵再度“穿3”，全年计仍可望低于中央制定的4%目标水平，在稳增长再次主导的政策下，CPI下半年即使轻微升温，已不足以改变中央在政策上进一步宽松的倾向。

　　在连串数据中，跟GDP向来如影随形的工业生产，上月按年增长9.2%，逊于6月的9.5%和市场预期的9.7%。工业生产走势与GDP增长相关性甚强，目前两者皆在寻底。自4月以来，中央新批核的基建和能源等发展项目多达四百八十五项，而省市等地方政府出台的刺激经济计划更多。

　　重蹈海啸覆辙

　　温总理虽不断作出“温馨提示”，以冷却市场对政府再度推出诸如2008/09年4万亿元人民币刺激经济方案的预期，惟从一些省市过去两个月出台的大型项目投资总额来看，6月初至7月底，从陕西至贵州、湖南到广东，全国地方政府出台的建设项目，投资总额已跟4万亿相差无几，这还未计入表内显示获发改委开绿灯的近五百个新批项目。

　　内地在金融海啸期间推出的4万亿刺激经济方案，普遍被视为中国得以在欧美深陷衰退期间稳步增长的重要原因。

　　然而，由此引发的天量信贷资源错配，既令产能过剩变本加厉[反映内地上游通胀压力的全国工业生产者出厂价格（PPI〕连续五个月下降，十六项分类指数无一录得按月升幅]，依赖基建投资带动增长的模式，对结构调整经济转型有害无益，经济学家对这种无视需求/需要，只求尽快扭转GDP增长下滑势头的低质量建设，有不同争议之声，中央自然明白重蹈覆辙的危险。可是，这个“地方版4万亿”，融资办法不详、资金来源未定，中国的贸易对手如澳洲矿商力拓（Rio Tinto），却已眉飞色舞兴奋莫名，深信“4万亿2.0”将刺激内地下半年对铁矿石等原材料需求大幅反弹。澳元近日表现强劲，跟市场对中国“大开水喉”满怀希望应有一定关系。

　　国有银行“包底”

　　令人担心的是，各省市要落实时效长短不一的刺激经济计划（贵州投资项目涉资3万亿元人民币，分十年完成），钱从何来？

　　在上一轮4万亿计划中，地方政府负债已然大增，直接加深银行和信托机构的坏账风险，令正规和影子金融体系潜伏重大危机。

　　私营环节面对沉重减债压力，引入私人资金推动地方建设的想法不切实际，意味中央若为阻止硬着陆而对地方版“4万亿”睁一眼闭一眼欲拒还迎，最终替地方政府融资“包底”的，还不是国有银行？