随着30 日晚金隅股份（601992）发布三季报，至此申万三级行业水泥制造板块个股已全部完成了三季报的公布。我们在年中策略给予水泥板块《基本面持续改善、下半年会更好》的判断，从行业三季报综合数据来看，行业基本面的运行印证了我们此前判断并略超预期，四季度水泥制造板块估值优势有待得到市场的认识和发掘。

    观点：

    行业基本面改善持续改善并略超预期：1）截至三季报，水泥制造板块19 家上市公司16 家实现了营收增长，较2012 年年报时的8 家扩充了一倍。2）截至三季报营收增长的上市公司无论从数量还是增长的幅度上来看，都较年报公布的数据有了明显的改善。3）行业"整体亏损"的局面得到实质性的扭转，2012 年报数据中实现利润总额增长的企业仅有两家，而两家企业均为ST，表征意义较弱，而截至三季报，实现利润总额增长的企业达到10 家，经营活动产生的现金流净额增长数据同2012 年报数据持平，增长无论从绝对数量还是质量上来看得到了大幅改善。

    估值优势明显，有待得到市场的认识和发掘。截至三季报数据，19 家上市公司中实现每股收益增长的数量已经由年初的2 家增长到了10 家，而从估值角度来看，当前大部分企业的PE（TTM）较年初及6 个月前的对应估值水平优势凸显，其中业绩增长和估值优势都较为突出的企业有宁夏建材（600449）、祁连山（600720）、海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、江西水泥（000789）。

    政策面力度超预期，未来行业的基本面改善趋势有望加速。1）国务院本月中旬印发的《关于化解产能严重过剩矛盾的知道意见》对新建产能和落后产能的态度措辞严厉、力度空前，化解产能过剩矛盾已经成为本届政府当前和今后一段时期产业结构调整的工作重心。2）政策力度空前对水泥板块的基本面持续改善能形成助推力，首先《意见》要求"十二五"淘汰水泥落后产能（主要是孰料和粉磨）1 亿吨，而推广高标号水泥和高性能混凝土，尽快取消32.5 标号水泥标准、降低使用比重的提法使得未来行业对水泥孰料需求增而产能减，行业基本面有望迎来加速改善。3）保障房建设政府主抓、商品房建设市场主导的格局初步形成，近期新一届政府重申3600 万套保障房全力完成，保障房概念彻底落地，保障房建设对行业的基本面改善的确定性初步确立。

    大气治理压力较大长期存在，利好于行业景气度提升。近期东三省和京津冀地区大气污染持续恶化，《大气污染防治行动计划》要求标准较高，各地方压力较大，短期内有望导致部分地区减产（例如河北省石家庄地区），而中长期有助于推动地方政府对不达标生产线的退出态度，利好于行业景气度的持续提升。

    投资建议：基于以上判断，我们认为水泥基本面前三季度改善略超预期，这种改善的趋势仍有望得以延续，而当前水泥制造部分个股估值优势尚未被市场认识和发掘，后续值得期待。我们给予行业“买入”评级，从增长和估值的双重角度我们推荐：宁夏建材（600449）、祁连山（600720）、海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、江西水泥（000789）