具体是这样计算的，山水投资共100万股，山水集团上市发行28.16亿股，山水投资占30.11%，也就是8.48亿股，这样每股山水投资相当于848股山水集团，11月20日前60日平均收盘价大约2.95港元，第一期退出打八折，再按目前人民币兑港币乘以0.79，如果再扣除20%个人所得税，刘晓为20万集资在山水投资折股2200股共278万元。

　　猛一看增值很多，但刘晓为越琢磨越感觉不对劲。

　　一是这个钱可能会十年、二十年后才到手，如果三十年退完，按照每年通货膨胀6%计算，这笔钱只相当于今天的48万元;二是不管何时拿到钱，期间既不分红也不会有利息;三是现在的股价远低于4.02元的每股净资产，以这样一个股价退股不合算也不合理。

　　张斌董事长在会上就强调，不签字不退股的也不分红。这意味着今后30年内所有股东不管退不退股都无红可分。

　　实际上最让刘晓为感到不可思议的是退股的钱来自分红，他说：“为什么要拿我们的钱买我们的股?”

　　刘晓为告诉记者：“2012年山水投资到账分红1.56亿元，另外上市公司还有3个多亿的未分配利润，要退股是不是这个钱要先明确分给个人股东？”

　　刘晓为同时还透露出一个疑惑。山水集团的股价今年以来一直莫名其妙的下跌，市盈率不到4倍，而同期同样是水泥企业的海螺水泥，香港的股价已超过28港元，达到19倍市盈率，国内A股也在12倍左右。他告诉记者，两家虽然不能完全对比，但天壤之别的股价还是让人颇感蹊跷。

　　他认为在股价这么低的时候突然推出退股方案显然不正常。

　　感到不可思议的不仅刘晓为一人，山水集团员工普遍认为退股方案有悖公平合理原则。

　　刘晓为告诉记者，自2001年集资入股以来公司只分红两次，2005年分红2万多元，今年1月分红3.5万多元。今年刚听说公司终于还清外债，却突然又推出这么一个退股方案。

　　山水集团员工反映，当初大摩等外资入股，曾与管理层签署“对赌协议”，每年业绩增长需达到一定复合增长率，超出部分10%作为“酌情花红”奖励给高管层和当年有突出贡献的员工，但自该规定实施以来，10%“酌情花红”却没惠及员工。

　　记者致电山水集团证券部，一位工作人员对于为什么拿上市公司分红的钱收购职工股权也感到不好理解。他推荐记者打另一个电话，由公司特聘法律顾问予以解释。但记者询问时该顾问称，他们只负责程序方面的问题。

　　编者注：应采访对象要求，文中刘晓为为化名