去产能被列为供给侧改革的五大任务之首，我国传统行业面临严重的产能过剩，去产能面临就业、金融不良等风险挑战，同时将会带来并购、行业集中度提升等投资机会。

 

 

    产能过剩行业的“散小乱弱”：行业集中度低、产能利用率低、亏损面广。产能过剩行业普遍存在“散小乱弱”问题，产业集中度较低。煤炭行业，前3位的企业市场份额为21.3%，前10位的市场份额为41%；钢铁，前10大企业粗钢产量占全国份额约为36.59%；水泥，前10大企业熟料产能仅占全国52%。钢铁行业，产能利用率仅为66.99%，过剩产能约为4亿吨；煤炭行业：产能利用率68%，过剩煤炭4.2亿吨；水泥行业，产能利用率67%。煤炭行业，行业亏损面为95%；水泥行业，行业亏损面达到33%。

 

    去产能的挑战：产权改革是核心，价格信号是关键。在产能过剩行业中有相当一部分国企和央企，存在出清障碍。中央和地方责权不清容易导致做大是地方政府最优的策略。化工、水泥等行业存在结构性过剩，需要通过价格信号进行调整。产能过剩行业牵涉地方财政收入、税收、就业及社会稳定等问题，容易导致地方护。边际成本低，沉没成本高，前期留存利润仍可坚持，容易陷入囚徒困境。

 

    去产能的路径：行政命令+兼并重组+市场淘汰+严控金融风险。行政原则，控增量、去存量；多兼并重组、少破产清算，提高行业集中度；严控金融风险，积极处置企业债权债务。

 

    去产能的机遇：并购机会增加，行业集中度提高，企业利润提升。水泥，2016政策推动大企业“大整合”，约占行业40%的产能。

 

    去产能的风险：失业、通缩、不良。需就业人员安置约300万人；拉低GDP0.4个百分点；PPI通缩缓解；隐性不良显性化，但系统性风险较低，局部风险可化解。

 

 

 

    1.1. 去产能是供给侧改革的五大任务之首

 

    1.2. 结构性减速期，产能过剩暴露，需求刺激失效

 

 

    2.1. 行业集中度低

 

    2.2. 产能利用率低

 

    2.3. 亏损面广

 

 

    3.1. 国企机制存在出清障碍

 

    3.2. 部分行业价格扭曲

 

    3.3. 地方政府保护

 

    3.4. 企业面临囚徒困境

 

    3.5. 去产能可能引起金融、就业和社会稳定风险

 

 

    4.1. 美国经验

 

    4.2. 政策：控增量、去存量

 

    4.3. 以兼并重组为主，提高行业集中度

 

    4.4. 严控金融风险，积极处置企业债权债务

 

 

    5.1. 行业并购机会增加

 

    5.2. 行业的业绩：集中度提高，短期阵痛，中期受益

 

 

    6.1. 失业：约300万人

 

    6.2. 拉低2016年GDP:0.4%

 

    6.3. PPI通缩缓解

 

    6.4. 隐性不良显性化，但系统性风险较低，局部风险可化解

 

 

    中国经济的出路在于供给侧改革。2015年12月中央经济工作会议提出2016年以供给侧改革为主，提出五大任务：去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，这五大任务既是挑战也是机遇。其中，去产能位列首要任务。

 

 

    1.1. 去产能是供给侧改革的五大任务之首

 

    产能过剩就是总供给不正常的超过总需求，这样会造成资源浪费，使经济增长面临更大的小调压力，所以要淘汰僵尸企业，加大产业重组。

 

    1.2. 结构性减速期，产能过剩暴露，需求刺激失效

 

    过去30多年，凭借人口红利和两次改革，中国经济获得高速增长。2012年以来，人口红利消失，投资需求下滑，叠加全球贸易萎缩，造成大量过剩产能，形成无效供给。同时，13.7亿的人口并不缺需求，而是低端供给过剩和高端供给不足。双十一，去日本买马桶盖、去韩国买彩妆、去澳大利亚买奶粉。

 

    图1 增速换挡

 

 

 

    2.1. 行业集中度低