目前我国产能过剩行业多集中于基础工业，钢铁、水泥、玻璃、电解铝、煤炭等。根据《工业和信息化部关于下达2015年重点行业淘汰落后和过剩产能目标任务的通知》及附加行业淘汰落后和过剩产能企业名单，2015年工信部公布的产能过剩行业有炼钢、炼铁、焦炭、水泥、平板玻璃、铁合金、电石、电解铝、铜(含再生铜)冶炼、铅(含再生铅)冶炼、造纸、制革、印染、铅蓄电池(极板及组装)。在工信部公布的工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单中，钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等行业一直被提及。2016年2月5日国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，煤炭行业产能过剩治理也是刻不容缓。

 

    我国产能过剩行业普遍存在“散小乱弱”等问题，产业集中度较低。2014年，我国煤炭行业排名前三位的企业市场份额为21.3%，前十位的市场份额为41%；而美国能源信息管理局(IEA)资料显示，2014年美国四大煤企供给量占全行业50%以上。2015年，我国10大水泥企业熟料产能仅占全国52%。

 

    2.2. 产能利用率低

 

    水泥行业，产能利用率67%。根据水泥行业协会，2015年全国熟料产能利用率仅约为67%，同比2014年下降5%，熟料产能过剩进一步加剧，供需矛盾更加恶化。2015年水泥产量23.48亿吨，较2014年产量同比降幅达5.7%，25年来首次出现负增长。2015年水泥熟料产能约为18.1亿吨，同比2014年增加2.2%。    

 

 

    3.1. 国企机制存在出清障碍

 

    民企出清快于国企。加入WTO之后，非但没有出现像市场预期的冲击，反而制造业得到快速成长，出口大增。在2014年之后，受国内国际因素影响，出口大幅下滑，相关的出口部门基本出清。国企涉及就业、政绩等利益方较多，较难出清。

 

    在产能过剩行业中有相当一部分国企和央企。在煤炭企业上市公司中，国有企业的市值占整个煤炭上市企业市值的90%以上。钢铁行业，国企产量约为45%。

 

    不良贷款双升

 

 

    中央和地方责权不清导致做大是地方政府最优的策略。中央与地方责权不清易引发道德风险。在目前的制度安排下，地方政府甚至会出现鼓励扩张的行为。因为，历次去产能的过程，中央一般遵循“淘汰落后产能”、“上大压小”的原则，地方则以“做大”、“做强”、“做优”的策略相应对，“大而不倒”的倾向较为严重。地方一旦把企业规模做大，由此可能产生的地方债务等风险，也可以不同程度的转嫁给中央。

 

    3.2. 部分行业价格扭曲

 

    结构改革也是价格改革和价格调整。某些产能过剩行业为结构性过剩，需要通过价格信号进行调整。小川行长在50人论坛上提到，从结构性问题来讲，在产品市场，应该说绝大多数的情况下，市场是有效的。供求关系决定价格，价格变动也决定供求关系。结构的调整也需要价格信号提供激励，没有激励的结构调整也是很困难的。例如，化工行业，越是上游价格越是垄断。

 

    3.3. 地方政府保护

 

    产能过剩行业牵涉地方财政收入、税收、就业及社会稳定等利益。在市场经济体制下，行业内企业通过与其他企业竞争决定生死存亡。但是由于产能过剩行业对地方的财政收入、就业和社会稳定至关重要，地方政府为保证就业、税收等，并无动力推动去产能。有些政府采用各种措施阻碍市场化的竞争淘汰，强制落后企业或僵尸企业继续运行，恶化了行业竞争环境，加剧了产能过剩问题。例如，2010年，国家发布了《国务院关于促进企业兼并重组的意见》，要求推动水泥、稀土等行业内企业的强强联合、跨地区兼并重组等。但是兼并重组步伐可能缓慢。一些地方政府不乐于将本地区企业兼并到其他地区，利益错综复杂阻碍了兼并重组的进程。

 

    3.4. 企业面临囚徒困境

 

    囚徒困境迫使企业扩大产量。在钢铁、煤炭等典型产能过剩行业，企业面临囚徒困境，都希望其他企业和地区去产能而保全自己，但结局是大家都进行继续生产抢占份额。

 

    边际成本低，沉没成本高，前期留有的利润仍可以坚持。近些年在钢铁行业，还出现了越调控越过剩，越过剩越生产，越生产越亏损的困境。水泥行业，属于“一开张吃三年”的行业，2014年之前水泥行业有较高的利润，可以再坚持几年。

 

    3.5. 去产能可能引起金融、就业和社会稳定风险

 

    去产能会引起银行不良上升。在产能过剩行业中，低效、高负债的企业占用了大量的信贷资源，一旦资金链断裂就会形成银行不良资产，挤占银行的盈利空间，减少放贷量形成恶性循环，导致系统性风险上升。

 

    多数产能过剩行业是劳动密集型行业，从业人员众多。若淘汰落后产能，关闭僵尸企业，将会导致大量人员失业，社会将面临大量职工转岗和安置的问题。

 

 

    4.1. 美国经验

 

    环保倒逼。通过环保倒逼，逐步淘汰技术落后、污染严重、生产成本过高、市场竞争力弱的企业。

 

    4.2. 政策：控增量、去存量

 

    从源头上严控新的产能上马。对于新建煤炭项目，政府的规定是，从2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换。

 

    积极化解产能。第一，依法依规退出。要求严格执行环保、能耗、质量、安全、技术等法律法规和产业政策，达不到标准要求的产能要依法依规退出。可见，这一部分淘汰的是环保不达标，能耗较高，技术落后的产能，淘汰这一部分产能有助于资源优化利用与产业升级。第二，引导主动退出。鼓励企业通过主动压减、兼并重组、转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径，退出部分钢铁产能。这一做法有助于缓解供给严重过剩的格局，提升企业的平均利润率，改善企业的经营效应。

 

    多种方法并举。既有鼓励兼并重组，支持银行向金融资产管理公司打包转让不良资产等老招，也有盘活土地资源，地方政府在收回原划拨土地使用权后的土地出让收入可用作企业职工安置费用、鼓励有条件的企业结合“一带一路”建设输出产能的新招。

 

    4.3. 以兼并重组为主，提高行业集中度

 

    多兼并重组、少破产清算。实施兼并重组整合，可以不断扩大企业规模，实现规模经济，通过整合资金、技术、销售、品牌等资源，实现资源的共享或互补，减少市场恶性竞争，提高企业自身的竞争能力，在去产能的同时推进了产业升级。

 

    4.4. 严控金融风险，积极处置企业债权债务

 

    由于银行的大量信贷基于抵押担保业务性质，主要投向的是重资产行业，因此，“过剩产能”的出清不可避免会导致银行资产负债表上的不良资产的上升，导致系统性风险上升。为了避免金融风险的爆发，《意见》指出要加大金融支持：

 

    一是落实有保有控的金融政策。对化解过剩产能、实施兼并重组以及有前景、有效益的钢铁企业，按照风险可控、商业可持续原则加大信贷支持力度，支持各类社会资本参与钢铁企业并购重组；对违规新增钢铁产能的企业停止贷款。

 

    二是运用市场化手段妥善处置企业债务和银行不良资产，落实金融机构呆账核销的财税政策，完善金融机构加大抵债资产处置力度的财税支持政策。研究完善不良资产批量转让政策，支持银行加快不良资产处置进度，支持银行向金融资产管理公司打包转让不良资产，提高不良资产处置效率。

 

    三是支持社会资本参与企业并购重组。鼓励保险资金等长期资金创新产品和投资方式，参与企业并购重组，拓展并购资金来源。完善并购资金退出渠道，加快发展相关产权的二级交易市场，提高资金使用效率。

 

    四是严厉打击企业逃废银行债务行为，依法保护债权人合法权益。地方政府建立企业金融债务重组和不良资产处置协调机制，组织协调相关部门支持金融机构做好企业金融债务重组和不良资产处置工作。

 

 

    5.1. 行业并购机会增加

 

    水泥：2016政策推动大企业“大整合”：未来围绕国企改革对央企“做大、做强、做优”的主导思想，占行业40%产能的大企业间整合或在2016年引起行业格局剧变。

 

    5.2. 行业的业绩：集中度提高，短期阵痛，中期受益

 

    水泥：政策推动大企业之间整合，将会提高产能集中度并产生规模效应。产业集中度提高后，大企业可根据需求变化情况，控制自身产能，使得市场价格保持在一定的利润区间内。需求主要来自于稳定的更新维护需求，较为稳定。集中度提升也会对优化产能结构起到明显促进作用。规模效应将会带来更强的议价能力和能源消耗率，这更有助于成本控制。

 

 

    6.1. 失业：约300万人

 

    未来2-3年，约有300万人失业。煤炭和钢铁是去产能和就业的大头，这两个行业总就业人员约为900万人。按照产能下降幅度等于就业人数下降幅度计算，目前中央出台的文件要求是去产能的比例为10%，那么需要解决的就业人员为90万。如果钢铁、煤炭开采、水泥、造船业、炼铝和平板玻璃等行业产能降低30%，将会造成300万人失业。

 

    第三产业吸纳人员能力上升，总体就业压力小于1998年。1998年下岗职工人数高达2100万，其中1300万人实现再就业，100万人得到内部安置。2014年我国第三产业就业增加人数为1728万人，有可能吸纳产能过剩行业下岗人员。

 

    6.2. 拉低2016年GDP：0.4%

 

    去产能10%导致GDP下调约0.4%。根据2015年工业占GDP的比重为0.34及使用线性回归方法估计，如果2016年中国去产能10%，将拉低GDP约0.4个百分点。

 

    6.3. PPI通缩缓解

 

    随着去产能的实施，落后产能供给减少，稳增长措施加大，物价降幅可能会逐步收窄。

 

    6.4. 隐性不良显性化，但系统性风险较低，局部风险可化解

 

    不良贷款率上升1.1%.煤炭、钢铁、有色和水泥四大产能过剩的行业债务总量约5.4万亿，其中银行贷款2.8万亿，债券1.6万亿，信托等非标约1万亿。2015年四季度商业银行贷款总规模76.14万亿。假定过剩产能企业银行贷款中有30%发生违约，不良贷款率会上升1.1%，到2.77%。而15年商业银行累计实现净利润仅1.59万亿元。

 

    信用风险集中爆发的概率较低。八部委发文释放“金融支持工业”的信号，尽管我们认为本轮去产能对债券市场的影响可能会比较显著，但是流动性支持和政策会起到缓释信用风险急剧扩大的风险，信用风险的上升预计会被控制在一个“可以接受”的范围，集中爆发引发债市崩盘的概率较低。