依托“三北战略”布局生产线，区域龙头确立

 

　　冀东水泥是目前华北地区最大的水泥生产企业。公司建于1980年，与北方其它水泥国有企业不同，由于公司成立时间较短，因此人员包袱较轻，公司熟料生产线主要以新型干法生产工艺为主。2004年，在水泥行业建设新型干法水泥生产线的热潮下，公司开始实施“三北”战略，在华北、东北和西北建设熟料生产线。目前，公司熟料产能约1488万吨，水泥产能2085万吨（参见附表）。

 

　　环渤海经济圈、曹妃甸工业区拉动水泥需求长期高增长，价格稳中有升

 

　　由于水泥产品的供过于求，水泥的价格走势更多地与区域内的固定资产投资增长相关。从冀东水泥的地理位置来看（参见附图一），公司位于河北省唐山市，处于京津唐三角的腹地。从国家的发展规划来看，公司处于环渤海经济圈范围内，北京奥运会以及天津滨海新区的建设将拉动水泥产品的长期需求，而作为“河北省一号工程”的曹妃甸港区建设将在未来4年内投资1500-2000亿元，作为当地最大的水泥企业，公司的区位优势非常明显。从今年上半年来看，滨海建设以及奥运工程拉动公司本部水泥价格上涨8%-10%，我们预计该地区的水泥价格将保持稳中有升的走势。考虑到该地未来水泥需求的强劲增长，公司计划扩大在天津的粉磨能力以及在唐山周边的熟料生产线建设，同时公司计划在曹妃甸工业园区建设粉磨站和搅拌站，虽然水泥供给在增加，但由于落后产能将逐步退出市场，我们对华北地区的水泥市场看好。

 

　　虽然上半年东北地区水泥价格回落，但从三季度情况来看，水泥价格基本企稳回升，随着水泥产能扩张高潮的落幕，预计该地区水泥价格将保持平稳。公司在内蒙地区的生产线盈利能力较强，主要是该地区水泥生产能力相对不足，同时生产成本较低，目前公司在建亿利2500t/d的熟料生产线，上半年陕西公司的均价涨幅在5%左右，考虑到西北地区投资的增长，预计该地区价格稳中有升。

 

　　成本回落有利提高毛利率和盈利能力

 

　　从生产成本看，公司的生产线布局同样降低了生产成本。公司本部2/3的煤炭来自大同，东北地区、内蒙地区煤炭资源丰富，煤炭采购价格相比华东地区水泥企业低近100元/吨。我们预计煤炭价格保持小幅回落的走势，明年公司煤炭采购价格回落5%左右，吨熟料煤炭成本下降3元左右。成本的回落将有助于公司毛利率保持回升，提高公司的盈利能力。

 

　　股改业绩承诺降低投资风险，长期发展看好，评级增持

 

　　冀东水泥在股改送股之外，做出业绩承诺：公司2006年净利润比2005年增长低于40%或者2007年净利润比2005年增长低于80%时，流通股东都将获得10送0.1股的追加送股。我们认为，业绩的承诺表明了公司对未来发展的信心，相应的也降低了公司的投资风险。我们预计公司今明两年的eps分别为0.206元和0.27元，分别增长55.28%和31.07%。考虑到公司所处区域未来投资的高速增长以及公司在区域内的龙头地位，我们对公司业绩的持续增长持乐观态度，投资评级增持。

来源：和讯