群益证券  陶陟峰 李彬

 

    预计随着2007年滨海开发及曹妃甸开发全面展开，京津唐三角区域内水泥将供不应求，水泥供应半径被迫扩大，预计水泥价格将于2H2007大幅上升20%，导致07年公司业绩爆炸性增长；08年冀东华北产能将翻番，长期将受益于其优越地理位置。

 

　　大陆经济建设重心或将北移至京津唐三角区，奥运会、曹妃甸开发、滨海开发将为区域投资发展提供长期动力，冀东水泥作为区域内位置最佳、产能最大的水泥供货商将长期受益；预计2007年滨海开发、曹妃甸开发将全面展开，水泥需求将大幅增长。

 

　　宏观调控对京津唐区域水泥新增产能构成抑制，大厂在2007年亦无产能投放，导致京津唐水泥供应半径被迫扩大，水泥运输成本显着上升，推动水泥价格上涨20%，冀东水泥则坐收渔利，营收及毛利率双增长，毛利率从目前25~27%上升至2H2007的35~38%。

 

　　公司“三北五区”战略布局基本成型，下阶段扩张将集中在京津唐三角区，预计08年华北区域产能将从800万吨大幅提高至1600~1800万吨。在建工程中，陕西泾阳、内蒙亿利两条线将在2007/6~7投产，分别新增熟料产能150、75万吨。

 

　　冀东水泥表示，由于海德堡公司意图控股冀东水泥，而公司并无此意愿，加之考量景气回升，我们认为冀东水泥与海德堡公司中期内(1年内)进一步合作可能性较小。

 

　　预计冀东水泥06～08年净利润YoY分别增长72.45%、101.16%、50.18%，EPS分别为人民币0.23元、0.46元和0.69元，P/E分别18.48、9.24、6.16倍，估值明显偏低，建议强力买入，6个月目标价为5.98元(07年13倍P/E)，上涨空间为40.7%。

　　资料来源:公司年报及群益研究部预测

 

　　访谈重点:

 

　　大陆经济建设重心或将北移至京津唐三角区，奥运会、曹妃甸开发、滨海开发将该区域投资发展提供长期动力，冀东水泥做为区域内位置最佳、产能最大的水泥供货商将长期受益；中期看，我们预计2H2007滨海开发、曹妃甸开发将全面展开，水泥需求将大幅增长。

 

　　我们判断未来五年大陆经济建设重心将从长三角、珠三角转移至京津唐三角区，奥运会、曹妃甸开发、滨海开发将该区域固定资产投资、经济增长提供长期动力。虽然07年奥运工程将逐步进入收尾阶段，北京水泥需求增速面临放缓，惟预计天津滨海新区开发将于2H2007实质性启动(目前冀东已经在该区域接到大订单)，5年总投资2000亿的曹妃甸工程目前填海铺路已初步完成，已逐步进入项目土建工程阶段(目前公司已初步拿到首钢120万吨水泥订单)，除此之外2007年京沪高铁项目亦将进入集中施工阶段(预计平均每年将为公司带来100~150万吨的水泥订单)。综合评估，我们认为2H2007(甚至可能提早至2Q2007)，京津唐三角区的水泥需求有望出现大幅增长。短期看，4Q2006冀东水泥销售已显露出现供不应求迹象，4Q淡季不淡已成定局。

 

　　观察图1，河北、北京、天津境内最大的六家供货商中，冀东水泥的地理位置最佳(平均运距最短)，且产能最大(参见表1)，因此将长期受益于京津唐三角区域的大开发。

　　06年宏观调控对京津唐区域水泥新增产能构成抑制，大厂在2007年亦无产能投放，导致津京唐水泥供应半径被迫扩大，加之考量07年计重收费实施，京津唐水泥运输成本显着上升，推动水泥价格上涨20%，而做为区内的冀东水泥则可坐收渔利，营收及毛利率出现双增长，毛利率从目前的25~27%上升至2H2007的35~38%的水平。

　　06年宏观调控对京津唐区域水泥新增产能构成抑制，据我们了解，唐山为中央宏观调控检查组的第一站，部分水泥新建项目由于不合规定(环保、土地等)被迫停建，即使补办手续，亦需要等到2006年年底才能复工，这对2007年京津唐三角区内新增产能构成抑制，2007年大厂(冀东水泥、太行水泥等)在区内亦无新增产能投放，因此我们认为07年在京津唐地区水泥将出现明显供不应求局面，势必通过扩大区域水泥供应半径以满足区内水泥需求(即从更远的地方运输)，华北区域水泥运输成本大致在0.3元/吨/公里，意味着供应半径如果扩大100公里，水泥成本将上升30元/吨，加之考量07年华北实施公路运输计重收费，将导致通行费用提高3~4分/吨/公里。综合研判，我们认为2H2007(最早可能2Q2007)，京津唐区域水泥价格将大幅上升20%左右(参见图2)，区内的冀东水泥则可坐收渔利，营收及和毛利率出现双增长，毛利率从目前的25~27%上升至2H2007的35~38%的水平。

 

　　公司三北五区战略布局基本成型，下阶段扩张将集中在京津唐三角区以满足区内需求增长，预计2008年华北区域产能将从之前的800万吨大幅提高至1600~1800万吨。目前在建工程中，泾阳、亿利两条线将在2007/6~7投产，分别新增熟料产能150、75万吨。

 

　　公司三北(华北、东北、西北)五区(内蒙古、京津唐、黑吉、辽吉、陕西)战略布局基本成型(参见表2)，从目前各区经营情况看，内蒙古市场价格高、成本低，毛利率高于其它区域，目前处于供不应求状态；陕西扶风市场亦处于供不应求状态；京津唐区域景气显着回升，本部开始出现供不应求；东北区域相对其它各区景气则较差。

 

　　由于公司预计2007年京津唐区域水泥景气将继续攀升，计划扩大产能800~1000万吨，预计2008年从之前的800万吨大幅提高至1600~1800万吨。目前在建工程中，泾阳、亿利两条线将在2007/6~7月投产，分别新增熟料产能150、75万吨。

来源：和讯