投资要点：

 

　　●水泥板块投资价值明显低估。对影响行业发展或公司业绩的利空消息，股票市场会通过股价的波动过度反映。市场前期对水泥行业宏观调控的影响反应过度，水泥板块整体走势弱于大盘长达1年有余，水泥上市公司的股价偏低，企业价值明显低估。

 

　　●2006年前三季度，水泥行业累计实现产品销售收入2240.95亿元，同比增长24.55%，较去年同期大幅增长，较水泥产量的增幅高出4个百分点；实现利润总额82.98亿元，同比增长135.83%，行业经营状况明显好转。

 

　　●人民币升值提振水泥业的资源价值。从估值的角度来看，水泥企业类似于拥有地产资源的企业，企业的价值将长期处于低估的状况中，也就是说，水泥企业的价值因增值而将不断面临着重估。

 

　　●正是由于存在不断增值的潜质，包括国外水泥巨头在内的国外投资者非常看好中国水泥市场，国内水泥上市公司并购案例不断涌现。并购题材助推股价上涨。

 

　　●水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为上市公司不仅能取得融资支持，而且更易获得并购红利。已经并购（或：被并购）的水泥企业，其经营业绩有望走向上升通道，公司将会进入“价值创造”阶段；而潜在并购（或：被并购）的水泥企业，其公司处在“价值发现”阶段。无论是进入“价值创造”的公司，还是存在“价值发现”的公司，都是投资者应重点关注的公司。●推荐：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、亚泰集团（600881）、天山股份（000877）、中材国际（600970）。

 

　　国庆节后，沪深指数继续上涨，沪市综指上周五再次突破五年来的新高，报收1971.79，较节前上涨219.37点，涨幅达12.52%。水泥板块龙头公司也有不俗的表现：海螺水泥（600585）站上18元以上，同期上涨近30%；亚太集团（600881）涨幅超过40%；华新水泥（600801）创出7.28元的年内新高……从总体上说，在节后行情中，水泥板块龙头公司受到市场关注和热捧，成为股市中的一道靓丽的风景线。龙头水泥公司股价为何表现相对出色，其背后的原因何在？

 

　　一、水泥板块投资价值明显低估2004年初，国土资源部表示，国家限制发展的水泥、钢铁、电解铝等行业上项目所需的土地供应将受限制。04年4月28日，国务院发出通知，决定提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例，水泥、房地产开发(不含经济适用房项目)投资项目资本金的比例由20%及以上提高到35%及以上。04年5月14日,国家发改委、人民银行、银监会联合下发《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合，控制信贷风险有关问题的通知》和《当前部分行业制止低水平重复建设目录》，控制对采用落后工艺、技术装备项目的贷款，特别是控制信贷资金流入低水平盲目扩张领域，主要涉及建材等九个行业。

 

　　水泥行业开始进入调控期，宏观调控政策的作用效果不断显现：受固定资产投资和房地产投资增速放缓导致对水泥需求增长下降的影响，水泥价格总体出现连续下降趋势；水泥产销量增速呈现逐月回落的态势；落后生产工艺及限额以下水泥投资项目被强制禁建，自有资本金达不到投资额25%的项目被缓建。受煤电油运“瓶颈”的制约，水泥的大宗原燃料价格不断攀升、外购原料的保供率下降，经营成本大幅提高，水泥企业的盈利空间受到挤压，盈利水平逐月下滑。这种状况一直延续的2005年底。

 

　　对影响行业发展或公司业绩的利空消息，股票市场会通过股价的波动过度反映。市场前期对水泥行业宏观调控的影响反应过度，水泥板块整体走势弱于大盘长达1年有余，水泥上市公司的股价偏低，企业价值明显低估。

 

　　二、水泥行业整体业绩向好进入2006年，受固定资产投资的拉动，水泥产量和水泥价格都有所增加。前三季度，全国水泥累计生产水泥86964.89万吨，同比增长20.45%。今年以来，水泥综合价格每吨上涨10元左右。由于去年基数较低，尽管价格上涨的幅度不大，但对规模效益明显的水泥行业来说，对收入的增长是相当可观的。2006年前三季度，水泥行业累计实现产品销售收入2240.95亿元，同比增长24.55%，较去年同期大幅增长，较水泥产量的增幅高出4个百分点；实现利润总额82.98亿元，同比增长135.83%，行业经营状况明显好转。

 

　　三、人民币升值提振水泥业的资源价值水泥产品是资源性产品。经过多年的经营，我国水泥企业不仅拥有较为完善的销售渠道网络，而且掌控着丰富的石灰石矿产资源。由于我国矿产资源的市场化程度较低，以长江流域为例，部分地区的石灰石资源的采矿权、探矿权的出让价不到1元/吨，全国平均也只有2.8元/吨，与国外发达国家相比，评估基准价极低。因此，水泥的价值中含有属于国家的级差地租收益，从这个意义上讲，水泥产品是资源性材料。水泥企业掌控的石灰石矿山资源，其价值随着我国市场化程度的提高和人民币的升值将不断增值，而这部分资产并没有在水泥企业的账面上得到充分反映。从估值的角度来看，水泥企业类似于拥有地产资源的企业，企业的价值将长期处于低估的状况中，也就是说，水泥企业的价值因增值而将不断面临着重估。

 

　　四、并购题材助推股价上涨正是由于存在不断增值的潜质，包括国外水泥巨头在内的国外投资者非常看好中国水泥市场。此外，我国经济在未来二十年仍将保持较快发展。中国经济目前正处于又一个经济发展重要战略“机遇期”，已成为世界经济发展的火车头。我国目前水泥市场发展不平衡，许多地区存在发展空间，特别是人均消费量在400kg以下的地级城市有309个，占地级市总数的85%；广大农村市场有待于启动；周边国家包括俄罗斯、印度和东南亚等国家建设输油管道和基础设施等，水泥需求旺盛。50%以上的落后水泥生产能力的替代也是水泥行业一个巨大的发展空间。我国水泥业的平均价格为每吨30－40美元，而在欧美市场则高达70-80美元，日本市场卖到100美元，即使在经济发展相对落后的泰国、越南等东南亚国家也达到60美元。

 

　　水泥业是一个规模效应明显的行业。要在行业中立足，必须在结构调整中扩大规模，成为区域龙头水泥企业。目前的状况是：受资金的制约，国内众多中小水泥企业失去扩张机会，这却为有实力的大企业进行收购、兼并提供了难得的机遇。外资敏锐地抓住这一有利时机，加大对国内水泥企业的渗透力度，有选择地对区域龙头或有望成为区域龙头的水泥企业进行投资。法国拉法基集团（Lafarge）收购四川双马（000935），海螺水泥（600585）引入MS AsiaInvestment Limited（摩根士丹利公司之附属公司）和国际金融公司(世界银行集团成员之一)两家战略投资者，德国海德堡入股冀东水泥（000401）的子公司，爱尔兰CRH公司拟购买亚泰集团（600881）所属全部水泥企业26%的股权。此外，中材国际（600970）合并天津水泥设计院……特别是，HOLCHIN B.V.增持华新水泥B股获得商务部的批准，有新的实质性进展，极大地助推水泥板块股价的大幅上涨。

 

　　五、龙头公司值得关注水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为上市公司不仅能取得融资支持，而且更易获得并购红利。已经并购（或：被并购）的水泥企业，其经营业绩有望走向上升通道，公司将会进入“价值创造”阶段；而潜在并购（或：被并购）的水泥企业，其公司处在“价值发现”阶段。无论是进入“价值创造”的公司，还是存在“价值发现”的公司，都是投资者应重点关注的公司。这类公司包括：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、亚泰集团（600881）、天山股份（000877）、中材国际（600970）等。

 

来源：银河证券