事件:4月14日晚间,冀东水泥发布2013年年报。报告期内,公司实现营业收入157.11亿元,较2012年同期上升7.51%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,较2012年同期上升91.16%;基本每股收益0.256元。

    点评:

    四季度业绩继续改善。公司四季度单季营业收入为41.71亿元,同比增长18.69%;四季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元,同比大幅增长379.10%。这主要是因为进入四季度以后,公司通过加大对外销售而有效提升了产能利用率,同时煤炭的持续低迷也助推了盈利能力回升。从毛利率来看,公司2013年毛利率为25.48%,同比上升1.88个百分点,其中四季度单季毛利率为28.29%。另外,公司2013年共收到增值税退返3.37亿元,特别是三、四季度增值税的大幅增长成为了业绩持续改善的另一重要因素。此外,公司预计2014年一季度公司将亏损4.01亿元至4.61亿元,主要是由于公司产品平均售价降低及投资收益减少。

    京津冀一体化建设带来发展机遇。目前,京津冀一体化已经上升为国家战略。其作为新型城镇化的“领头羊”,在顶层设计下必将突破历史行政体制差异和协调机制缺乏的限制,进程必将提速。未来首都经济圈发展将带来京津冀地区的基础设施建设和房地产开发投资的加速,而冀东水泥作为区域内的龙头企业之一,将从中直接受益,未来需求空间充满想象。

    华北区域市场供给有望收缩。京津冀一体化在新城镇化规划的指引下,必定要走可持续发展的道路,生态文明建设将被放在突出位臵。而在环境保护部发布的全国空气质量相对较差的前10位城市中,唐山等华北城市占据了大部分,大气污染治理形势严峻,此外,国务院在2013年10月公布的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》则提出,逐步取消32.5复合水泥标准、减量臵换、进一步增加淘汰力度等新的治理手段,力度空前。我们认为,伴随着环保压力(大气污染治理)和国家整顿过剩产能行业力度的加大,华北水泥供给压力有望得到缓解。

    北方水泥龙头,业绩弹性较大。冀东水泥是北方区域的水泥龙头企业,水泥产能近1.1亿吨。我们认为,伴随着水泥行业的持续回暖以及京津冀一体建设带来的机遇,公司业绩也将持续好转。由于公司业绩对水泥价格向上弹性相对较大,因此,公司仍然是水泥行业反弹的首选品种之一。

    盈利预测及评级:由于公司产能利用率低于预期,我们下调公司2014-2015年EPS至0.49元(-16.25%)、0.64元(-16.08%),预计2016年EPS为0.76元。考虑到公司在北方水泥市场的龙头地位以及京津冀核心区域市场有望迎来进一步复苏,我们维持对其“增持”评级。

    风险因素:经济运行下行,下游需求放缓;水泥价格大幅下滑;房地产调控深入导致地产投资大幅回落。